交通运输静待投资放缓后的估值修复物业

交通运输：静待投资放缓后的估值修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

随着络营销的低成本高效益的趋势显现 横向对比世界发达国家公路建设，我国已呈阶段性超前状态。与世界主要发达国家对比，我国江苏、广东、山东等省份高速公路密度已经超过人口稠密工业发达的日本；广西、湖南等省份高速公路密度已经超过美国；中国整体高速公路密度略低于美国，但考虑中国西部地广人稀，目前我国整体高速公路建设已阶段性超前。

政策主导公路供给，经济决定行业需求。中国公路建设具有强政策主导特点，通常作为财政政策的重要组成部分执行。而在当前的经济结构和运输结构条件下，公路行业需求与经济大势高度相关。

分流压力、新建路产成本负担影响行业盈利，投资放缓或是对症良药。在高速公路建设高峰时期，新建公路对原有路产的分流作用降低了其通行费收入；而上市公司新建路产初期投入大、折旧高、车流量低，收入下降与成本上升削弱了公司的盈利能力。我们认为，如高速建设投资适当放缓可同时缓解分流压力和成本负担，将利好上市公司发展。

高速通行费下调既不必要，也难执行。高速通行费占社会物流总费用比例仅为5.2%，占比较低，非物流费用高企主因。通过分析发现我国第二产业占GDP比例较大、资源与工业基地空间不匹配是物流费用居高不下的关键，即使大幅下调高速通行费对物流成本影响也较为有限。从执行方面看，行业较高的财务费用压力也限制了高速通行费下调的空间。

投资策略：从地理位置、主业经营和辅业拓展三方面挖掘上市公司投资价值。看好地域经济发达或极具发展潜力，主要路产分流压力小、新建路产少以及辅业具爆发潜力的公司。重点推荐：宁沪高速、山东高速、五洲交通、四川成渝。