莫尼塔从超调走向超调覆盖

意识到“讨好”中国游客的必要性。 莫尼塔：从超调走向超调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点7月中国经济增长数据全线下滑。工业增加值季调环比创2016年3月以来新低，恶劣的气象条件、以及工业步入库存周期的下半场，均对工业生产的收缩产生了重要影响；固定资产投资各主要分项全线回落，与去年7月投资大幅下挫情境相似，其背后应该都有极端气象条件的推波助澜，从而后续存在反弹回升的可能；社会消费品零售总额向下波动，但仍处于今年以来的较好景气区间内，良好的就业状况将持续支撑消费。

我们认为，7月增长数据受到气象条件扰动存在一定超调成分，但细项数据中透露出的信息，预示着中国经济下行压力势将逐步凸显。其一，制造业投资增速大幅回落无疑是对甚嚣尘上的“新周期”的证伪；其二，尽管比历史规律更加滞后，房地产销售增速仍大幅下挫；其三，房地产投资数据呈现出两方面的分化，都预示着后续房地产投资将持续承压：新开工增速下滑而土地购置面积再创新高，反映开发商拿地或许出于囤地需要，而未必会相应形成新开工，一切端赖后续房地产调控政策走向；住宅投资与非住宅投资增速分化加剧，严厉的房地产调控已明显制约非住宅投资，并持续压制整体房地产投资。

对大类资产而言，在靓丽的二季度GDP数据公布后，市场对经济基本面预期的上修给出了商品涨、债券艰的方向；在全线回落的7月经济数据面前，市场对经济基本面预期的下修给出了商品跌、债券涨的方向。但无论是此前的上修，还是当下的下修，都摆脱不了市场“超调”的必然宿命。后续经济数据在回落过程中势必还有反复，市场或将在“预期差”的变动中呈现出较大波动。而这，必然又是几家欢喜几家愁的境况。