莫尼塔从避险再到避险牛

莫尼塔：从避险再到避险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

3月5日 上周英国退欧公投结束后，市场避险情绪短暂消退，出现了全球股票、债券和大宗商品共同上涨的现象。我们认为，市场观点分歧难以解释该现象，对全球央行一致宽松的预期才是上周各类资产上涨的主要推手。但在没有看到宽松政策陆续兑现的前期下，再加上欧洲银行业违约风险的发酵，本周避险情绪再次主导市场：主要股指掉头向下，商品价格快速下跌，已接近英国退欧公投后的低位，而债券和黄金则依然走牛。

市场经历了从避险再到避险的一波三折，黄金表现却一直亮眼。在避险情绪回落时，黄金的上涨亦得益于流动性宽松预期。近期商品价格上涨推动通胀预期上行，而债券收益率下降压低名义利率，两者共同促进了实际利率的继续下行。由于黄金价格与实际利率之间存在显著的负相关关系，黄金价格得以在风险偏好上升时继续上涨。

日前欧洲银行股大跌，由英国退欧公投触发，但欧洲银行业的问题由来已久。日益暴露的银行不良，长期低利率的环境，均令欧洲银行业承压。欧洲银行业的问题暴露了全球信用货币体系的隐忧。当货币政策空间日益耗竭，从而信用货币体系缺陷日益彰显时，作为实物货币的不二代表，黄金的价值便进一步凸显出来。

在不确定性没有平息的背景下，货币宽松还是大概率事件。但乱世之中，避险为王！资金更有可能流向债市，推动长期实际利率下降，这将利好黄金。如果央行真的出现失信危机，那么对实体黄金的需求将进一步推高金价。而在全球经济动荡局面下，供需难有改观，大宗商品价格没有持续上涨的基础。

一、退欧公投后，情绪切换中6月24日，英国退欧公投结束，黑天鹅事件搅乱全球市场，各国股市纷纷下跌。但下跌势头仅持续了3个交易日，从上6月27日开始，全球股票市场开始触底反弹。截至上周五（7月1日），标普500指数收于2103，接近退欧公投前一天的水平；法国和德国的股指均有超过5%的涨幅；伦敦FT100指数仅4天的涨幅就已经超过10%，并创下2015年8月以来新高。

股市上涨的同时，债券市场表现也很亮眼。美国、德国和日本10年期国债收益率均继续下行至历史低位。大宗商品价格也企稳回升，CRB商品价格指数从6月27日的低位涨至7月1日，涨幅达3.6%。中国市场也不甘示弱，上证综指一周上涨3%，10年期国债收益率下降至5个月低位。