中信建投周期动力模型在中国的实践吧

中信建投：周期动力模型在中国的实践 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

在系列（一）到（五）中，我们分别梳理了主流经济周期理论，详细介绍了熊彼特的周期理论，研究了经济周期的识别问题，从实证检验三周期嵌套理论，在上述基础上，我们提出了基于两个基本假设的周期动力模型。本文将从经济周期的驱动力角度出发，研究中国经济周期。

产城一体 两个基本假设第一假设：真实经济周期假设，但并不等于我们摒弃了三周期嵌套理论，而是将周期嵌套理论、甚至更多的周期因素融入真实经济周期中；第二假设：加速器假设，从经济学的一般均衡出发，与熊彼特的长期均衡与周期波动一致：熊彼特就是认为，经济周期波动就是经济数据在创新以及其他因素作用下，围绕长期均衡波动的一种现象。

加速器机制与中国经济周期我们定义了房地产周期、固定资产投资周期、库存周期、货币周期以及出口周期，总体而言，房地产销售、货币、固定资产投资中的非制造业投资在经济复苏过程中是领先的，而前两者在衰退时也是领先的；房地产投资基本与经济周期同步；库存是滞后的。

除了货币和非制造业投资外，其他加速器与经济周期之间的关系，与美国的结论是一致的。

加速器与经济周期的计量关系我们从计量上检验加速器与经济周期的领先滞后关系，总体而言，在经济周期拐点出现之前，房地产销售、M1等先发生变化，其后是房地产投资、制造业投资、出口，最后才是库存。在经济底部复苏前，非制造业投资也是关键性领先指标。

拐点分析经济周期从扩张到衰退：包括2004年2月、2008年1月、2011年2月，房地产销售平均领先4个月开始回落、房地产投资滞后约1个月、M1平均领先1个月、出口平均滞后 个月；经济周期从衰退到复苏：2001年12月、2005年7月、2008年12月以及2012年7月。在经济周期从衰退到复苏过程中，房地产销售平均领先2- 个月、房地产投资平均滞后1个月、M1平均领先1个月、非制造业投资平均领先5个月。

环比是判断拐点的辅助指示器增加值环比平均领先产出缺口大约三个月，房地产销售、房地产投资、M1等变量的季调趋势项环比同样领先对应的加速器，可见，环比的领先性具有普遍性，可能是计量模型使然，从数学上作出严谨的证明，我们仍然力有未逮。

（未完待续，请关注下一篇《三周期嵌套之理论篇（7）：短周期形态分析》）。