中信建投周期即人性哈

中信建投：周期即人性 类别： 机构： 研究员：

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从冷眼到喧哗，这就是年初以来周期的华丽转身，从最初我们的孤独到现在全球的山呼，难道周期真的发生了这么大的变化。周期即人性，这就是周期理论的形而上层次。周期的剧烈波动，每次都体现人性的贪婪与恐惧。所以我们才有结论，周期即是人类集体行为的结果，自然作为群体的人来讲，绝大部分都不明周期的真实义，所以才有从恐惧到贪婪的转换，但这就是周期运动的一部分。

人们穿衣多 简评：

从冷眼到喧哗，这就是年初以来周期的华丽转身，从最初我们的孤独到现在全球的山呼，难道周期真的发生了这么大的变化。周期即人性，这就是周期理论的形而上层次。周期的剧烈波动，每次都体现人性的贪婪与恐惧。所以我们才有结论，周期即是人类集体行为的结果，自然作为群体的人来讲，绝大部分都不明周期的真实义，所以才有从恐惧到贪婪的转换，但这就是周期运动的一部分。

库存周期的运动，本身就是人的投机性的最直接体现，在众人都恐惧的时刻，机会悄然降临，2015年11月我们发表报告《中国经济即将触底》，目前这已经成为当时同样恐惧的人们津津乐道的话题。虽然周期是人性，但是人性是有其规律的。在通缩的最恐慌阶段，我们提出《2016的两个坚持》：坚持认为经济在1季度触底，坚持认为1季度为资源而战。我们早就指出，在价格触底的时候，生产者还是一片悲观，但此时，需求正在悄然好转，所以在 月份之前，虽然价格是在上升的，但库存水平和工业增加值都是下降的，我们看到的是对需求的质疑，以及对所谓经济触底的不信任。但到了 月中旬之后，突然间一切都华丽转身，此时数据越来越证明了经济触底的必然性，从而参与者都乐观了，这个时候，库存和工业增加值都触底了。而此时，距离价格触底已经过去了4个月，以库存周期的规律来看，库存低点滞后价格低点一个季度以上，这就是人性由恐惧转向贪婪的过程。

显然， 月份之后中国经济进入了量价齐升，群体乐观的必然后果是什么，就是价格上升的速度一定会超越需求的速度，从而带来剧烈的价格上行预期以及韭菜们的欢呼，此时甚至原来的空头都为继续做多寻找理由，这样的景象在库存周期中将出现两次以上。而此时，价格的过快上涨必然带来需求的难于维系，参与者已经把诸如地产投资，基建投资都预期的十分充足。这样的结果，必然是价格在狂欢后的回落，需求需要重新确认和检验。而以历史经验来看，这个价格的高点就会在量价齐升之后的一个月后发生，所以，我们提示4月份有量价齐升之后价格高点的风险。但我们心里非常清楚，已经开始贪婪的人性甚至会对此产生新的质疑，库存周期的经验证明，我法只能渡有缘人。

尽管我们提出2016为资源而战之后，商品的反弹给人留下了深刻的印象，但是对于11月以来商品反弹的性质，我们不断申明，这就是7年熊市主跌段的第一次触底，是一个年度级别的反弹行情。因为在这个反弹中，除了库存周期的推动之外，更重要的是由于货币脱虚向实的逻辑所致，因此，这个反弹本身就具有很强的投机性。在一年的反弹中，波动不可避免，而且我们在报告《一波三折》中提示了历史经验中二次回落调整的可能性。现在来看，回落调整在中国来源于上文中我们说的库存周期机制，而此时还要不得不关注国际局势的变化。