莫尼塔外需周期性复苏政策反应式转暖震荡向

莫尼塔：外需周期性复苏+政策反应式转暖＝震荡向上-策略研究二季度报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示长周期而言，目前远未到对全球经济增长趋势性乐观的时候。但短周期来看，正在出现的两个因素有助于A股市场在二季度出现战术性乐观行情。

首先，美国延续复苏趋势及欧洲阶段性企稳有助于短周期内改善外需，并维持偏正面的风险偏好情绪。其次，与外需出现周期性复苏迹象不同，内需有限放缓仍对经济构成拖累。不过，内需乏力在二季度促发反应式调控并出台偏暖政策的概率也在上升。总体而言，外需走向、政策面以及流动性环境对市场的作用力偏积极。在此背景下，市场有望在二季度延续震荡向上行情，配置比关注贝塔更加重要。建议从四个主线进行行业配置：外需复苏、资源价格改革、积极财政和中央投资反应式增加。

报告摘要海外宏观经济基本面格局将从去年四季度的“欧洲熄火，美国加速”演化为“美国继续复苏，欧洲曙光显现”。尽管市场对本轮周期性复苏的力度存疑，但是先行指标显示美国经济复苏有望在未来个季度内延续，同时欧洲经济的下行风险也有限。外围经济缓慢复苏的趋势有助于维持全球风险情绪以及改善中国出口，二季度海外经济环境和金融环境对A股偏正面。

国内经济基本面将从去年四季度的“内忧外患”转换为“内部矛盾是主要矛盾”，内需萎缩将导致国内经济放缓的趋势延伸到二季度。地产调控效果正在体现，投资需求大概率将在二季度内延续放缓。但考虑到市场对基本面“不给力”已有充分预期，有限放缓尚不足以构成市场的系统性下滑风险。

在游戏的过程中 货币供应指标可能在二季度出现改善，中性偏正面的流动性环境将在二季度内维持。2011年四季度以来货币政策预调微调对货币供应量增速的正面影响有半年左右的时滞，模型显示两次存准下调对货币供应的影响将在二季度内显现，M1同比增速有望出现触底反弹。

去年四季度以来的政策微调打破了传统“4,7,10”的调控窗口，逆周期反应式而非主动式的调控在结构转型时期将成为常态。“稳增长”意味着避免经济增长大起（“经济增长为改革预留空间”）大落（硬着陆的风险）。为实现“稳”的目标，调控政策上可能会更加灵敏和具有前瞻性。当前疲软内需意味着后期出台反应式偏暖政策的概率更高。

外围周期性复苏+内需有限放缓+流动性和政策偏正面，市场有望在二季度延续震荡向上趋势，配置比关注贝塔更加重要。建议布局四个方向以捕捉反弹的超额收益：（1）外需复苏角度关注轻工制造和电子信息；（2）资源价格改革角度关注电力等公用事业板块；（3）积极财政角度关注必须消费、医疗、文化传媒、农业水利；（4）中央投资加大角度关注铁路、建材板块。