莫尼塔从欧美信贷市场前景看全球经济二次放了

从整体市场的分散竞争中持续获益 莫尼塔：从欧美信贷市场前景看全球经济二次放缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示欧洲的风险从主权违约转移到增长前景和金融体系安全上，金融体系的崩溃不会发生，但中期结构性的银行改革可能性较大，银行贷款占主导的欧洲信贷市场将发生麻痹和长期停滞，而非迅速下滑。

美国直接融资市场和垃圾级债券受到冲击，但居民贷款利率、高级别企业债和银行贷款均未受到影响。尚未观察到伤及美国实体经济的信贷冻结的迹象。以上两个方面，全球经济是二次放缓而非二次探底。

报告摘要欧洲增长前景：我们估算的财政紧缩的负面影响是0.4%-0.5%，欧元贬值可以提供一定刺激但无法完全抵消财政的影响。因而今年欧洲增长将放缓至零增长，其中德国法国增长1%，南欧国家负增长，发生欧洲经济全面负增长的概率较低。

欧洲银行体系的全方位改革可能是未来几年的主题：在雷曼危机教训和欧央行及时介入主权债务的情况下，我们认为欧洲金融体系迅速崩溃的可能性较小，监管机构会保护核心金融机构免于流动性枯竭的灭顶之灾。但是，大刀阔斧的金融体系改革确是可能会发生，近期包括美国财政盖特纳以及金融时报均提出了仿美国先例进行银行压力测试同时进行再注资及资本结构调整等建议。带来的效果是金融市场的不确定性将持续存在，欧洲银行信贷市场可能长期麻痹。

美国信贷市场受冲击较小：高等级企业债收益率继续下降，银行信贷解冻迹象初显且未受到冲击，居民贷款利率持续下行（房贷和车贷），目前尚未观察到显著伤及美国信贷市场的迹象。

国际宏观经济专刊请莫尼塔(北京)投资发展有限公司22010年6月1日对欧洲的担忧从主权债务转向增长前景和金融体系安全从5月初爆发欧洲危机至今，对欧洲问题的担忧从最初的主权债务担忧逐渐转化至增长问题和金融体系稳定性的担忧。我们看到危机发生之后，在欧央行的大力干预之下——数据表明欧央行截至目前已购买了400亿左右南欧地区的国债——围绕主权债务违约的担忧基本平稳（见第二页图表1和2），表现在CDS和南欧国家的国债收益率上。

然而，欧央行的政策效果仅限于成功了阻止了针对主权债务的空头头寸，却未能有效吸引投资热情。对投资者而言，潜在的大量损失的担忧要明显超过可能获得的少量收益。这造成的问题是，一旦再有“风吹草动”发生，诸如此前西班牙重组银行的消息，欧央行仍将不得不继续干预市场。

目前的担忧集中于欧元区的经济增长前景和脆弱的银行体系之上：

-不包括希腊爱尔兰等国在内的财政削减计划占欧盟GDP大约0.4%（见第二页图表3），2011年有进一步上升空间。且需要注意的是，由于英国的紧缩计划只涉及2010年，法国未公布任何大规模的赤字削减计划，这两个国家进一步紧缩财政是今后潜在的风险。到目前为止，紧缩幅度最为剧烈的依然是西班牙，其次是意大利和德国。对欧元区的经济增长而言，目前可以依赖的只有迅速贬值的欧元和德国仍具备较强竞争力的制造业基础。海外研究机构对欧元贬值刺激经济抱有较大信心，不同机构预测的欧元贬值对经济的刺激在0.9%-1%左右。欧元贬值对实体经济有多强的刺激仍需关注。我们倾向于认为欧元贬值不会完全冲销紧缩财政的负面影响，但仍然能够提供较强刺激，尤其是对于德国法国。目前我们对于今年欧元区经济增长的预测是0%，其中德国、法国均增长1%，南欧各国均是负增长。