中信建投反弹节奏调整复苏趋势保持牛

中信建投：反弹节奏调整 复苏趋势保持 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场回顾和观点：

上证A股上周五收224 点，上周大部分时间保持横盘震荡，虽然周五出现深度调整，但期间成交量依然保持上升，为5059.12亿元，自去年12月以来成交量始终保持着稳定上升的趋势，市场没有对上涨中的调整表现出明显的恐慌。上周公布了12月CPI和PPI数据，CPI同比上涨2.5%，PPI同比下降1.9%，较上月跌幅收窄0. 个百分点，我们认为在库存周期的回升阶段，如果价格没有形成顺利反弹，可能会对周期产生滞后的影响，但不会影响短周期上升的趋势，在价格疲软，资金成本较高和美国库存上升的因素下我们之前讨论的\"双底\"模式是有可能出现的，对于短周期的反弹我们仍然保持乐观。

经济周期:价格反弹疲软上升趋势不变2012年12月CPI为2.5%、环比0.8%，高于季节性平均0.5%的涨幅；PPI为-1.9%、环比-0.1%，下跌放缓主要是基数原因，与12月PMI购进价格出现背离，这种背离意味着需求的恢复仍然比较缓慢。

将重点建立核心区、功能区、拓展区和生态涵养区的分功能区数据 那么未来会是一种什么趋势？首先，如果第二库存周期继续展开，资金成本趋势上仍然是上升的，尽管货币供给有可能会上升，但从目前情况看，大幅度的货币宽松并不现实，货币供给宽松程度只是影响资金成本上升的速度，并不会改变趋势；二是资金成本过高会产生什么后果？很显然，除非企业利润水平快速提升，能对冲资金成本上升的速度，否则在无利可图之时，生产将受到抑制。

海外经济：美国无通胀之忧，宽松货币仍将延续根据2000年以来美国核心通胀率与制造业库存增速同比之间的历史律动规律，通胀水平要滞后美国制造业库存波动个月。根据近来美国制造业库存增速的运行态势，以及对美国将经历库存周期转换，全球经济疲弱格局仍将延续的判断，我们认为201 年美国通胀无忧，而且未来几个季度逐级回落的可能性却反而比较大。

考虑到美国财政紧缩仍将持续，商业库存面临景气转换，就业难有显著改善，而通胀压力尚远，我们认为201 年的美国货币政策必将延续当前的宽松，QE的退出问题四季度之前很难成为美联储讨论的议题。

策略配置：金融地产和周期品配置方向上我们仍然坚持周期+新兴的配置思路，具体而言，行业方面，（1）地产、非银行金融依然是首选。（2）化工、汽车、水泥等周期行业值得关注；（ ）随着需求改善和价格止跌回升，有色（黄金）和煤炭可能迎来阶段性反弹。