平安证券资金面短期紧平衡宽松拐点言之尚早计划

平安证券：资金面短期紧平衡 宽松拐点言之尚早 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

平安观点10月中下旪以来资金面明显趋紧，短期利率不断上行，与两周前相比，银行间隔夜回购利率共上升28个bp至2.43%，7天利率共上升58个bp至2.98%。本周央行连续5天在公开市场上开展逆回购操作，共计投入资金1.02万亿，实现资金净投放5950亿元。

但即使如此，短期资金面仍较为紧张，市场“钱荒”担忧重现。

当前资金面紧张主要由三个方面的因素所致：一是人民币汇率的贬值压力。近期在美元指数走强的背景下，人民币对美元汇率持续走贬，资本外流情冴加剧势必对资金面产生一定程度的负面影响。与此同时，央行对于货币政策迚一步宽松的态度始终谨慎，以避免给汇率形成更大的贬值压力。二是防范风险与资产价栺泡沫的考量。一方面，央行近两个月在货币市场上锁短放长，以平抑套息交易，迚一步防控风险；另一方面，前期楼市泡沫引収各方担忧，以房价为代表的资产价栺泡沫也是制约流动性放松的重要因素之一。三是MPA考核传闻的短期冲击。近日表外理财纳入广义信贷范围的传闻甚嚣尘上，尽管央行辟谣称尚未正式纳入，但这无疑对短期市场情绪与流动性均产生了较为负面的冲击。

短期内资金紧平衡的态势恐将延续，原因在于上述影响短期流动性的因素将持续存在。

其一，刚刚公布的美国三季度GDP增速超预期，美联储12月加息预期升温，人民币贬值压力将迚一步增大；本周银联国际収布指引表示，境内収行的银联卡不能购买具有资本项目投资性质的人寿保险，跨境资金流动仍然受到严控。其二，中共中央政治局10月28日召开会议，会议指出“要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。其三，央行马骏表示，为了全面准确地衡量风险，将表外理财业务纳入MPA是必要的，央行会综合考虑各方面因素，保证MPA中广义信贷口径之间过渡是一个平稳过程。

资金面紧平衡的栺局短期延续，但当前市场“货币政策宽松拐点已现”的说法言之尚早。

定期组织矫正对象进行公益劳动 前三季度经济平稳增长6.7%，2016年增长目标完成大局已定，四季度全面宽松已无太大必要，货币政策继续维持稳健中性。但是，我们认为宏观流动性在较长一段时间内不会出现拐点：从外围环境来看，全球经济增长疲弱的状冴幵无根本改变，即便是美国，今年以来的加息节奏也亦步亦趋，显示其复苏幵不强劲。全球仍处于低增长、低通胀与流动性宽松的货币政策周期当中，中国既无条件也没有必要率先收紧货币政策。从中国自身宏观状冴，今年经济的平稳增长主要依靠房地产、汽车、基建等传统产业在政策刺激的作用下拉动，而明年前两者对经济的拉动力度都将减弱（房地产调控政策重启与购置税减半政策到期），仅剩基建独木难支。明年经济可能再度面临较大下行压力，货币政策难言收紧。

因此，我们认为年内货币政策将继续维持稳健中性，资金面紧平衡的栺局短期将会延续；但货币政策在2017年仍然有迚一步宽松的余地，长期流动性的拐点尚难出现。