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煤炭石油：尚不具备趋势性行情条件可以等待更优交易时点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：上周申万煤炭开采（二级）行业指数大幅上涨11. 4%，超越同期上证综指7.59个百分点。在2011年12月2 日煤炭行业点评报告《关注外围需求萎缩对行业的冲击》一文中，基于煤炭行业基本面的情况，我们提出了“煤炭行业趋势性行情仍需等待”的观点。而上周煤炭指数强劲反弹，煤炭行业是否依然需要等待，抑或是值得参与成为大家关注的焦点问题。

我们的观点基于我们对煤炭行业的理解与认识，我们认为“经济周期”、“货币政策”、“煤炭行业基本面”是煤炭股演绎上升行情 个重要因素，其中周期决定趋势、政策决定节奏、基本面决定空间。

经济周期：环比改善、去库存仍需要时日国内经济有触底回升的迹象。（1）经济先行指标PMI触底回升。

12月份中国制造业采购经理人指数（PMI）50. %，环比增加1. 个百分点，同时也结束了从9月份以来的连续 个月的持续下跌。

从PMI指数的构成来看，PMI生产指数、PMI新增订单指数、PMI采购量指数都出现了不同程度的环比上升，表明国内经济形势有好转的迹象。（2）作为煤炭行业两大下游终端之一的汽车行业（另一个是房地产）销售数据环比回升，来自于中汽协数据显示，12月份汽车销量168.96万台，虽然同比下降0.44%，但是环比上升2.04%。

经济体库存去化依然需要时间。（1）PMI原材料库存依然维持高位。12月份PMI指数产成品库存50.6%，环比下降2.5%，说明了经济体处于库存去化阶段；但同时PMI原材料指数为48. %，环比上升1.6个百分点，原材料库存依然较高。（2）下游房地产去库存依然需要时间，数据显示目前住宅施工累计面积 7.6亿平米，按照年销售10亿平米商品住宅计算，在施工项目可以保证未来 .年的住宅销售。而我们在煤炭行业2011年4季度策略中研究发现，煤炭作为强周期性行业，其趋势性行情往往在原材料库存处于较低位置，下游行业补库存阶段，而当前依然处于库存去化阶段，煤炭行业趋势性行情条件尚不具备。

货币政策：国内流动性有所改善，但不宜预期过高通过货币政策对国内流动性的影响直接决定了煤炭行业的估值水平。我们认为货币政策的松紧是煤炭行业估值高低重要的原因之一（甚至有人通过研究，认为其是行业估值水平提升第一重要的因素）。

其中纺织、服装1－2月份的固定资产投资额同比分别降低6.4％、10.9％。有专家指出 一般而言，央行可以动用的货币政策工具一般包括存款准备金率、存款基准利率和公开市场操作，而货币政策通过货币供给量作为中间传导目标。数据显示：12月份货币供给以及信贷增速环比均有所改善。狭义货币M1同比增长7.9%，环比提升0.1个百分点；广义货币M2同比增加12.6%，环比增加0.9个百分点。12月份新增信贷规模6405亿元（全年第4高点），环比增加800亿元，如果考虑到国内新增信贷“前高后低”的特点，12月份国内新增信贷规模远超市场预期。但是，我们认为对于国内货币政策宽松度不宜预期过高，特别是短期受到春节前资金紧张的影响，银行同业拆借利率将可能持续保持较高位置。