交通运输高速公路通行费下调压力暂缓哈

交通运输：高速公路通行费下调压力暂缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

始于6月份开始的高速公路收费清理调查工作公布阶段性结果：交通运输部发言人何建中昨日表示，截至11月11日，全国有收费公路的所有省份均已公布收费公路调查摸底结果。通过查询，除西藏无收费公路外，其他 0个省份收费公路累计债务余额近2. 万亿元，收费公路去年收费额为2859.46亿元。

水利、环境和公共设施管理业 观点：

1．财务压力较大，高速公路通行费整体不具备下调条件。

根据交通部发言人公布的情况显示，目前 0个省份债务余额累计2. 万亿元，以6%的融资成本估算，每年利息费用约为1 80亿元；现有高速公路存量约7.4万公里，绝大部分为经营性公路，偏保守以4000万每公里建设成本估算，按照 0年经营权测算折旧，每年折旧费用约为987亿元，折旧与财务费用合计为2 67亿元，收费额扣除利息费用和折旧仅剩余490亿元，要支付全国的高速公路养护、维修、管理费用等各项成本，行业整体经营情况并不乐观。本次调查也显示，大部分省份在还贷后，在扣除养护支出、运营管理支出、税费支出、折旧或摊销及其他支出后，都是“入不敷出”，且缺口较大，山东更是亏损87亿元。从这个角度看，行业不具备整体下调费用的条件。

2．调查数据显示高速通行费非物流费用高企主因。

我国每年的物流费用约为2.68万亿元，高速公路通行收费的2859.46亿元占比仅为10.7%，并非是我国物流费用搞起的主因。我国物流费用占物流额之比为17.8%，高于美国的9.5%和日本的7.5%，在这高速公路通行费下调压力暂缓中，高速公路通行费总计仅为1.8%，不是构成物流费用明显高出美国和日本的主因，而产业结构的差异更能说明物流费用高企这一问题：中国GDP构成以需要大量物流支撑的第二产业为主，而美国和日本GDP中所需物流服务较少的第三产业占比较大，且同样的第二产业，美日产品具有更高的附加值，而非以量取胜。

始于今年6月的高速公路收费清理的背景即是当下物流费用高企，如高速收费并非物流费用居高不下的主因，则下调高速公路通行费缺乏驱动力。

．龙江交通收费调整显示地方交通厅无下调收费意愿。

龙江交通11月16日发布公告，公司上调旗下哈大高速公路客车收费，货车采用计重收费，在当前超载情况严重情况下，实质同样提高了收费标准。该次调整背景为黑龙江省对全省高速通行费进行了统一调整，从这一情况看，地方政府更倾向于“统一”而非“下调”。根据公布的信息， 0省份收费公路累计债务余额为2.29万亿元。河北、河南、浙江、广东、陕西、山东、江苏、云南等8省份债务均超过千亿元。其中，广东最高，累计债务余额达2267.4 亿元。从地方政府的债务情况也可看出，地方政府下调通行费的意愿和空间均不大。

结论：

我们认为从初步调查结果看，地方政府债务压力较大，高速公路通行费并没有很大的下调空间；从物流费用构成来看，高速公路收费并非物流费用高企的主因，路政、运行效率和产业结构更能解释物流费用的居高不下；从地方政府的态度来看，今后收费政策调整的方向为“统一标准”，而非“下调收费”。我们维持对行业的“中性”评级，在政策压力逐渐趋缓的情况下，推荐估值较为合理、业绩稳定且未来分流压力较小的宁沪高速、山东高速以及深高速。

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