莫尼塔估值水平限制下行空间指数维持底部震哈

莫尼塔：估值水平限制下行空间 指数维持底部震荡 类别： 机构： 研究员：

按照2013年路实际统计的乘客月平均乘坐轨道次数11次测算 [摘要]

核心提示近期的市场调整已在反映和消化经济增速放缓预期，未来几个因素：

1）持续性的通胀压力；2）调控政策无法转向；3）海外经济和金融市场的不确定性上升；以及4）工业活动由旺转淡带来季节性的股市低迷的影响下，市场整体将继续维持底部震荡的行情。同时，由于整体估值处于历史低位，下行空间非常有限。但板块估值分化相比历史估值低点时期更加严重，因而相对高估值板块继续估值扩张恐难维持，市场在弱势反弹中低估值板块修复的行情有望延续。

报告摘要经济增速显露放缓趋势，股市正反映并逐步消化悲观预期：由于全球存量流动性继续充裕，海外热钱流入压力使得政策偏紧的态度继续维持，可能会进一步抑制后期实体经济总需求。市场在评估基本面放缓是否超预期的同时，可能维持底部弱势震荡。

货币冲击已渐入尾声，但通胀压力减弱尚需时日：增量流动性对通胀的贡献已经接近尾声，当前通胀主因在于输入型和成本因素推动。对这两个因素的调控需要被动运用流动性对冲、货币升值、甚至理顺价格机制等中长期改革的手段，意味着，未来几月通胀下行的幅度和速度有限，并将对基本面和股市造成持续的负面压力。

5至7月份往往是股市表现的淡季：近期数据显示5、6月份经济先行指标上行的概率较大，但统计历史季节性规律显示，即使在月份经济先行指标上行的背景下，获得明显正收益的概率在降低，而获得明显负收益的概率增加。这意味着，月份的市场淡季受大的经济周期环境影响并不那么明显，更多是受到了一年中工业活动淡旺季小周期的影响。

市场估值底部限制下行空间，但板块估值分化依然严重：目前看来，基本面大幅下滑的可能性极小，市场整体估值处于历史低位，因而下行空间非常有限。但板块估值分化严重，意味着在未来几月增量流动性不再充裕、并且资金成本上升带来价值重估的背景下，高估值板块继续估值扩张将很难维持，市场整体估值的底部抬升和高估值板块回调有可能同时发生，市场在弱势反弹中低估值板块修复的行情有望延续。