煤炭石油小周期扰动关注外延增长确定的公司覆盖

煤炭石油：小周期扰动 关注外延增长确定的公司 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大周期上行基础未改：煤炭行业仍处于景气高位。中长期看，潜在经济增长依然保持相当高位；高油价提升煤炭价值，未来原油价格可能将长期稳定在100美元/桶之上的水平，高油价将支撑煤炭股估值；运输“瓶颈”的存在依然支撑煤炭行业景气，当前大基数下的市场供需平衡较为脆弱。

小周期影响有限：煤炭行业抗周期能力增强。短期经济下行是由于紧缩政策调控中的问题，不会发生硬着陆。下半年，需求侧相对强劲（电价上调、保障房开工率提高），目前市场供需略呈偏紧状态。煤炭资源整合改变市场结构，使得供给侧集中、有序，煤炭公司对市场的掌控能力，抗周期能力都在增强。

国际煤价将继续保持强势。一方面，日本灾后重建逐步启动；另一方面，中国煤炭进口使得国际煤价逐步“内生化”，走势受中国宏观经济运行影响增强，总之，日本灾后重建&中国进口将推动国际煤价上涨。

国内煤价高位运行，平稳为主。一方面，经济小周期下行将使得下游煤炭需求“降温”；另一方面，国际煤价的回落将平抑国内煤价。炼焦煤、无烟煤市场相对平稳。

拓展真正的国际化的渠道 维持行业“推荐”评级，趋势性机会仍需等待，个股走势将继续分化。目前行业平均估值处于历史均值以下水平，支撑有余，关注二季度业绩预期上调、增长确定性的公司。推荐煤炭子行业排序：动力煤>>炼焦煤>>无烟煤。

投资策略：结合煤炭资源整合、资产注入相关主题性投资，关注外延增长确定的公司，重点推荐：神火股份、中国神华、兖州煤业、山煤国际。

核心假设风险：美联储加息；通胀超出预期引发更强烈的紧缩