中信建投反抗低点已现宿命滞胀复来了

中信建投：反抗低点已现 宿命滞胀复来 -07 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国库存周期已经触底2015年11月，我们发布《中国经济即将触底》，指出：中国经济将于2016年1季度出现第二库存周期的低点，这一判断正在成为现实，随后将开启第三库存周期。

迪士尼表示 宏观领先指标积极回升本篇报告延续上文的逻辑，从观测经济触底的指标体系来看，社会融资余额增速在2015年11月触底后于2016年1月提速；PMI原材料库存季调趋势已于2015年12月触底，2016年1月开始反弹；PPI同比增速于2016年1月大幅触底回升；领先指标指示第二库存周期低点正在形成。

价升量跌确认价格低点的有效性目前进入从去库存阶段到补库存阶段的转换点，理论上看，价格触底之后，库存应该减少，这意味需求在回升，从而价格低点会领先库存的低点。如果我们认为2015年12月是价格低点，那么整个一季度都应该是库存回落趋势，这个趋势可以确认2015年12月价格低点的有效性。化工、有色等行业也表现出明显的上述特征。

第三库存周期必定滞胀从美国第三库存周期运行的规律来看，第三库存周期呈现滞胀特征，自第二库存周期下降期开始至第三库存周期上行期，通货膨胀持续上行；CPI回升持续时间明显超过产出缺口，经济停滞或下行过程中CPI仍将持续上行8个月的时间。这也解释了为什么美联储在第三库存周期中大幅加息的现象。

第三库存周期商品必涨第三库存周期商品存在较高收益率，商品必定出现一波上行，期间美联储联邦基准利率与大宗商品价格存在明显的正相关；美联储联邦基准利率是大宗商品价格的领先指标。

商品反弹一波三折2015年11月 0日，我们发表了报告《2016：为资源而战》指出2016年的核心机会是商品反弹，商品反弹的第一博弈点在2016年一季度。报告发布之日，正好是商品见底之时。我们判断本次商品反弹有三波上行，分别在一季度，下半年和明年上半年，目前只是第一波。未来的一年在全球第三库存周期的推动下，商品的反弹可谓一波三折。