金融对新增信贷趋势的看法以及年去牛

金融：对新增信贷趋势的看法以及2018年去杠杆三大新趋势 荐4股 类别： 机构： 研究员：

以提高定位系统的准确性。 [摘要]

核心观点：

强监管下影子信贷显形，信贷需求回表将加快资本消耗在表外和同业项下的需求回表以及春节错位的背景下，我们预计1月新增信贷或略高于去年同期水平。根据调研情况，大型银行的信贷增速和绝对量并没有明显提高，股份行受制于存款压力和资本约束投放增长有限，唯有城商行和农商行在额度管制放松的环境下可以提高信贷投放额度，但大部分承接回表。出现这一变化的背景：央行从银行贷款额度管理转向了MPA考核下的广义信贷管理，同时银监会强监管控制同业和表外资产，银行的信用扩张从表外回归信贷是大势所趋，高信贷正是严监管的真实写照。

预计1月社融增速或略有回落，M2增速预计延续低位徘徊态势从投放意愿上看，银行在利率上行周期中通常不会急于投放信贷，因为晚放贷利率高；一般会在利率下行周期中加快投放节奏，因为早放贷利率高。因此，高信贷更大可能是被动的。由于信贷大部分贡献给了回表需求，而其它部分信用扩张途径受到压制，因此总体的社融增速预计不会提高，可能还会略有下降，M2增速可能依然在8%～8.5%之间低位徘徊。

对银行业的影响以及2018年去杠杆的三大新趋势表外和同业项下的资产回表带来的信贷高增长，与利润增长无关，而是带来资本的高占用与高消耗，也就意味着传统的高杠杆、高ROE、轻资本、高速扩张模式的终结。过去五六年，高杠杆银行依赖同业和表外的低风险权重，在低ROA的条件下，通过高杠杆实现了对标大型银行的ROE水平；未来在同样的资本消耗速度下，由于杠杆趋同，低ROA的银行将对应低ROE。所以银行现在的估值核心是看表外资产回表之后的ROA，以高杠杆银行表外占总资产 0～50%的比例，大型银行表外20%的比例，回表后大小银行ROA差距将进一步拉开，PB估值差距至少应该在1.5:1以上。

去杠杆三大新趋势：1）缩表从表内转向表外；2）从资产负债表转移到利润表，缩表外资产主要影响的是非息收入； ）从资产端转移到资本端，资产端的实际收缩是漫长的（可通过回归表内信贷、转让它行代持等方式解决），但资本的需求会快速上升，补充资本是快速去杠杆的关键之一。

投资建议及风险提示随着金融去杠杆的深化以及后续资管新规的落地，未来将对行业资产扩张（特别是中小银行）构成较大的压力。鉴于银行板块2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等），继续看好拥有零售护城河的招商银行和小而精兼具成长性的资产质量优异的宁波银行。风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化； 、政策调控力度超预期。