钢铁亦有千帆荐股牛

钢铁：亦有千帆 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

金身告破——钢铁行业信用风险爆发2016年以来，信用债市场违约事件频发，信用债违约事件牵涉的范围，不再仅仅局限于民企，而是开始向央企、国企蔓延。而钢铁行业也不能独善其身，其信用债违约事件于今年 月底开始爆发。钢铁行业信用风险的爆发，实际上是近几年整个行业走势在信用债市场的映射。

风险之源——从基本面到实体经营的传导钢铁行业信用债违约的根由还是在于行业景气恶化，基本面进入下行通道，阶段性的行情回暖也无法对行业的偿债能力构成持续性支撑作用。尤其是经过2015年单边下滑行情后，钢企的经营性现金流受到严重影响，叠加前期杠杆比例过高导致巨大的旧债偿还压力，从而诱发债券发行量不断扩大，其中短融、超短融的发行量不断上升，融资成本相应水涨船高，信用风险持续累积。

余波未平——整体信用不再，融资趋紧经营承压行业信用债违约事件的爆发与持续累积的信用风险，其影响将十分深远。后续或将由此引发部分钢企信用评级下调、进而整体融资成本上升的后果，最终钢企发债将更为困难、融资渠道也将进一步收窄，由此形成融资面的恶性循环。

每一轮融资面恶性循环对钢企日常经营都将是一次重大伤害，融资面的循环也将引致“经营差——融资难——经营更差——融资更难”的大循环。

隔岸观火——偿债高峰来临，优质标的犹存钢铁行业前期持续通过大举发债以扩张产能，如此导致行业信用债偿付高峰期到来，2016年是行业债券集中到期的一年，到期额占总额比例高达54.61%，而细分来看，下半年将是年内到期高峰，其中8月、10月、11月尤为突出，分别占全年到期额的8.41%、1 .99%和14.17%。在行业中长期利润趋于下行，信用环境恶化引发融资更贵更难背景下，偿债高峰的到来，无疑意味着行业信用风险一波未平一波又起，这将对钢铁企业的偿债能力提出更加严峻的考验。

但在众多上市钢企中，我们仍发现部分优质标的以及相应债券值得投资配置。

餐厅的地毯要符合公寓的整体设计风格 首先，通过“盈利偿债+地方性功能”打分评价以及“KMV模型评价体系”两种方法，我们筛选出当前钢铁行业债券发行优质主体有宝钢股份、太钢不锈、鞍钢股份、大冶特钢、马钢股份、河钢股份、柳钢股份和方大特钢。最后，再在上述8家优质发行主体发行的未到期15只债券中，综合票面利率（或到期收益率）和发行主体信用风险，来筛选可投资债券标的。