中信建投周期趋弱双底或现周期之轮呢

因数据显示美国和欧元区制造业活动在7月下滑 中信建投：周期趋弱 双底或现 周期之轮(18) 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

一直以来，我们并不认为经济会一直恶化、库存周期已经失效的观点，周期的转换会出现在8月或9月，价格弹性和估值弹性将会逐渐显现。这一结论已经为经济和市场所印证。我们也并不至于乐观地认为，第二库存周期上升没有任何波折，反而，在季度之间，有可能会出现短周期反弹之后的第一次调整，构筑“双底”模式的第二库存周期。而当下正是验证之时。

主要结论：

周期现状：产出缺口继续反弹12月工业增加值同比增速10. %、环比0.87%；12月发电量同比7.8%。产出缺口与发电量缺口相互印证了2012年9月以来的经济“复苏”。但工业增加值季调趋势项环比12月已经有所回落，如果这一回落现象形成趋势，有可能会引致短周期的调整。

周期与动力：动力趋弱主要结论：（1）库存周期：一方面，原材料库存与购进价格的“跷跷板”现象，反映经济底部不明朗下生产端的谨慎心理；另一方面产成品库存回升过快有可能产生再一次去库存的需要；（2）销售及投资出现反复，短期经济动力不足，但中长期增长仍不变；（ ）投资周期：非制造业投资反复，有可能导致需求不足而影响短周期反弹；（4）货币周期：M1出现周期性复苏，但中长贷负数意味着投资动力不足；（5）外需周期：美欧经济仍未出现真正意义复苏，外需周期性好转仍需等待。

周期与价格：资金成本下降或反映需求不足2000年以来，除2011年4月到8月资金成本快速上升主要受供给影响而与需求关系不大外，其余时间资金成本真实反映需求即经济周期。1月以来资金成本的下降，也意味着实体领域对资金的需求下降。

配置思路：201 年，机会仍大于风险即便短周期真正回落，因为一季度面临宏观数据的“真空期”，对市场而言，可能指数空间在一季度有限、甚至有可能会出现指数的冲高回落，但与前两年有本质区别，201 年总体上我们仍看多指数。配置上：（1）短期的配置而言，除了金融地产外，化工、TMT、医药、农业、家电、汽车等中下游需求敏感行业具有相对配置价值。（2）月份之后，随着第二库存周期主升阶段的确立，中游行业如机械、水泥等房地产产业链中相关行业以及与出口相关的行业逐渐进入再次配置阶段；（ ）对上游行业，趋势性机会或在下半年，相较而言，我们更看好煤炭；（4）中期配置角度看，金融地产+中游周期是大的方向。