莫尼塔地产地产还是地产了

莫尼塔：地产地产 还是地产 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对技校毕业的阿卓来讲 主要观点11月信贷投放季节性回升，居民中长期贷款仍为主力。从房贷以外的其他分项来看，实体内生的融资需求依然羸弱，中国经济难言实质企稳。考虑到房贷短期内仍可能继续对居民中长期贷款构成支撑，预计12月信贷投放或将明显强于往年。

11月新增社融翻倍，表外融资最超预期。一方面，委托和信托贷款骤增，或主要对接于房地产开发商的战略性囤地需求。11月开发商在明年土地供应收紧的担忧之下，拿地热情显著上升。而随着10月以来政府大举收紧地产债发行条件，11月开发商拿地的资金可能更多转而借道表外贷款，造成委托和信托贷款规模激增。另一方面，银行未贴现承兑汇票扩容，或主要源于年底银行信贷额度所剩不多，票据融资重现“表内转表外”。不过考虑到11月表内与表外票据融资之和弱于往年，表外票据扩容并不能表明民间投资有显著回暖。

11月M1与M2增速缺口扩大，反映资金仍未能有效进入实体经济。11月资金主要流向房地产行业，但房企土地购置增加而新开工减少，这或许是M1与M2增速缺口扩大的重要原因。此外，11月非银金融机构存款负增长，主要源于债市急剧调整与银行委外赎回之间的相互强化。

预计随着金融去杠杆的持续进行，非银金融机构存款收缩仍将延续，长期来看或有利于资金的“脱虚入实”。

从11月金融数据的结构来看，货币政策的边际效率仍在持续递减。资金通过各种途径主要流向房地产市场，且多以活期存款形式存在，未能有效进入信贷循环。在此情况下，可以预期往后宏观调控将更加倚重于财政政策的定向发力，汇率、楼市、债市多重牵制下，货币政策难有主动作为，基调上仍将配合财政政策而保持稳健。

信贷季节回升，依然“满眼房贷”11月信贷投放季节性回升，居民中长期贷款仍为主力。10月表内新增人民币贷款7946亿元，较上月回升逾1400亿元。其中，与房贷相关的居民中长期贷款占比达72%（图表1）。尽管政府有意调控，但房地产按揭贷款对房地产销售的滞后性，令居民中长期贷款甚至较上月多增了801亿元。

从房贷以外的其他分项来看，实体内生的融资需求依然羸弱，中国经济难言实质企稳。11月企业中长期贷款环比多增1290亿元，与地方债置换的“跷跷板”效应继续呈现（11月地方置换债较上月少增1072亿元，图表2）。这反映出企业中长期贷款主要对接于国企和地方融资平台，与基建投资相关性更强。而企业票据融资的负增长和短期贷款的小规模，则映射出民间投资的低迷。11月居民短期贷款较上月多增1665亿元，与11月社会消费品零售额增速的大幅反弹相呼应。考虑到受“双十一”因素扰动较大，12月居民短期贷款或将有所回落。考虑到房贷短期内仍可能继续对居民中长期贷款构成支撑，预计12月的信贷投放或将明显强于往年季节性。