平安证券近期央行货币政策动向点评先收缩再覆盖

平安证券：近期央行货币政策动向点评 先收缩 再灵活 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

场有风险，投资需谨慎。宏观快评2010调控路径：先收缩，再灵活——近期央行货币政策动向点评孙方红联络人sunfanghong001@2010年01月20日李虹蓉宏观政策高级研究员Lihongrong002@近期，货币信贷政策调整步伐明显加快，1月10日国务院办公厅发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，调高二套房贷首付比例至40%；1月12日央行宣布，从1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；公开市场央票发行利率提高；1月19日温家宝总理在国务院第四次全体会议上指出，一季度要把握信贷节奏，加强楼市调控，防范潜在财政风险。

央行公布的2009年金融统计数据显示，12月M2同比增长27.68%，M1增长32.35%；12月末，金融机构人民币各项贷款余额39.97万亿元，同比增长31.74%，全年人民币各项贷款增加9.59万亿元，同比多增4.69万亿元，12月增加3798亿元；12月末，人民币各项存款余额为59.77万亿元，同比增长28.21%，全年人民币各项存款增加13.13万亿元，同比多增5.44万亿元。

英国冻结俄罗斯通讯社账号的行为其实是一起外交纠纷 结论（1）12月金融数据显示，财政近万亿元的投放和12月积累的信贷投放需求，使2010年1月的信贷规模具有较强扩张基础，信贷政策调控压力加大。

（2）短期内，货币信贷政策走向关键看三方面的因素：一是银行放贷冲动是否被有效抑制，二是房价的快速上涨是否被有效抑制，三是通货膨胀率的变化情况。

如果信贷和房价调控见效，那么，短期内数量型的调控措施将趋温和；如果不见效，且同时发生通货膨胀率明显走高，则后续仍会有政策出台，并可能使加息提前。

（3）我们认为，尽管当前我国货币信贷政策已经进入了宽松政策的退出过程，开始向中性转化，但这个过程并不一定十分顺利。全年看，我国货币政策所要应对的国内外经济环境仍具有较大的不确定性，因此注定了政策调整上的不确定性。

会先是以收缩的格局开端，然后视经济走向灵活调控。

（4）我们对当前和未来数月的流动性判断仍然没有改变，即经济中的流动性总量仍然宽松，但增量趋于减少。但由于政策调整具有较大的不确定性，市场预期亦将随之变化，因此股票市场频繁震荡也难以避免。

宏观快评月财政投入和房贷“转移”支付对10年1月货币政策操作带来压力央行公布的2009年金融统计数据显示，12月财政存款大幅减少，居民房贷规模也有所缩小。

12月当月，财政存款减少近1万亿元。从过去两年的数据看，财政存款在12月都存在大幅减少的过程。但2009年12月这个时点是在当年新增贷款9.59万亿元的背景下。

因此近1万亿元的财政资金投放，无疑是给当前宽松的流动性再添了一把火。

以居民房贷为主要构成的居民中长期消费贷款当月新增1190亿元，这个数值过去6个月的月均值为1715亿元。而12月全国商品房成交额8007.88亿元，是全年最高的月份，占全年成交额的18.2%。因此，房屋成交额和当月新增房贷严重的不匹配，这意味着，12月的新增房贷很可能会在2010年的1月集中释放，此外，银行通常有年末收贷年初大量放贷的惯例，各项贷款有在1季度释放的需求。

我们认为，12月财政近1万亿元的投放，无疑对市场当前比较宽松的流动性带来推波助澜的效果。而12月堆积下来的贷款需求在1月份集中释放，在09年9.59万亿元新增贷款的背景下，其可能带来的震撼性，无疑都会加大货币政策操作的压力。

图表112月财政存款减少近1万亿元，为宽松的流动性再添一把火

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