平安证券贷款短期化存款表内化吗

执行死刑。 平安证券：贷款短期化 存款表内化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家统计局公布了6月份及上半年金融数据：6月份新增信贷9198亿元，M2同比增速13.6%，M1同比增速4.7%。

主要观点：

新增信贷呈现出显著的季末特征。6月新增信贷9198亿元，略微高于我们的预期（8800亿元），同比多增2859亿元，比5月份多增1266亿元。从期限结构来看，短期贷款6039亿元，占比近三分之二，比上月多增1057亿元。从部门结构来看，非金融企业贷款6491亿元，占比约7成。短期贷款中，居民短期贷款1532亿元，比上月多增约400亿元，企业短期贷款4167亿元，比上月多增2643，而票据融资仅有340亿元，比上月少增近2000亿元。因此，6月份新增信贷的扩张主要是居民与企业的短期贷款多增所致。

因此，无论从信贷规模还是信贷结构来看，6月份的数据表现出显著的季末特征，与3月份的信贷数据特征高度一致，即信贷规模大幅高于上月，并且以企业的短期贷款为主。

新增中长期贷款占比依然较低，反映企业投资尚未好转。6月份新增中长期贷款为2823亿元，其中，企业的中长期贷款为1630亿元。中长期贷款占新增贷款的比重为30.7%，依然维持在低位。中长期贷款占比较低表明实体经济的投资尚未好转。因此，尽管新增信贷规模超过9000亿，但并不意味着企业投资的回升。

票据融资意外大幅锐减，应是银行主动调整信贷结构所致。从2月份以来，票据融资规模一直较大，月份增加到2000亿元以上，但6月份却意外下降到340亿元。我们认为是商业银行主动调整信贷结构所致。一方面，从企业需求来讲，6月份超过4000亿元的短期贷款说明企业对短期融资的需求较大。另一方面，从资金成本来讲，尽管6月下旬票据贴现利率有所回升，但6月份票据贴现利率的均值依然较低，均值约为4.28‰，年化利率为4.8%，低于5月份均值，也低于6个月的基准贷款利率（5.85%）。因此，如果商业银行愿意进行票据贴现，企业还是有动力进行票据融资，而不是选择一般的短期贷款。由于票据融资的期限为6个月，2月份开始激增的票据融资从8月份开始到期，因此我们预计从8月份开始，票据融资可能出现会负增长。

存款季末腾挪导致M2虚增。6月末，各项存款余额为88.3万亿，新增存款28600亿元。单月新增存款将近3万亿的现象在3月份也出现过，很明显，这是表内表外腾挪的结果。商业银行为了季末的考核，可以通过各种手段吸纳存款，重要途径之一就是把客户的资金从表外挪到表内。从存款派生的角度来看，6月份新增存款9198亿元、新增外汇占款490亿元、财政存款减少2359亿元，这三项加总起来共12048亿元，也就是说6月份银行体系存款派生的规模仅有1.2万亿元，其余新增的1.6万亿元存款都是腾挪的结果。因此，存款有虚增的现象。据我们测算，广义货币（仅考虑存款派生）同比增速仅有12.3%，比公布的M2少1.3个百分点。