联合证券谨慎市场环境下的风格轮动与行业选鼓励

原本都是台湾天仁集团非正规学历培训机构的老师。学院茶文化系主任蔡荣章教授联合证券：谨慎市场环境下的风格轮动与行业选择 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上证指数的移动Hurst指数在过去一月先升后降并一度下穿0.55阀值，但很快又重新回到0.55以上，目前仍在阀值附近震荡，表明市场仍然没有确立明显的中长线趋势，市场震荡格局仍有很大可能会延续。

大小盘轮动模型近一年来首次转向大盘，并建议关注大金融与周期行业。

策略指数与每月精攻组合均显示，在下跌的市场环境中，市场类的选股策略较基本面类的选股策略更易获得超额收益。

基于行业选择指标预测能力的分析，我们探讨了一致预期2010年业绩依然增长的情况下估值一路下行这一现象，研究目前宏观背景下的估值水平，以及寻找阻止估值下行的外生和内生驱动要素。

在讨论了不同风格因子的选股能力后，我们讨论如何从横截面及时间序列这两个维度来考察不同风格因子的风格属性。

本月“高低杠”选股策略我们主要考察了高波动低估值策略和高弹性低估值策略。

本月我们完成家电、农林牧渔、采掘、食品饮料、商贸等行业的选股时钟。

为满足风险厌恶型投资者对保本产品的需求，我们全面的介绍了目前国内外保本产品的发展概况和主要分类，并以构建保本产品的主要方法与技术进行了归纳、对比与分析。

截止6月3日，开放式基金平均仓位已降至08年底09年初水平，处于历史低位。在仓位持续下降的过程中，成长型基金仓位下降幅度较大，目前价值型基金仓位显著高于其他类型基金。

本系列报告每月对华泰联合证券金融工程团队的重点研究报告进行归纳总结，旨在让客户了解我们的最新研究思路以及我们从金融工程角度看市场的最新观点。

移动Hurst指数显示中长线趋势尚未确立，维持谨慎基调截止2010年6月1日，上证指数的移动Hurst指数在过去一月先升后降并一度下穿0.55阀值，但很快又重新回到0.55以上，目前仍在阀值附近震荡，表明市场仍然没有确立明显的中长线趋势，市场震荡格局仍有很大可能会延续。而代表市场情绪的交易量偏差指标，关注偏短线趋势的XMA，SAR周线，小朋友指标，自适应均线等技术指标仍处于偏空位置。我们重申对市场谨慎的观点，但由于市场的下跌趋势没有2008年那次那么强烈，在判断市场整体震荡的前提下，中长期的方向性趋势难以确立，我们并不认为后市非常悲观。

大小盘轮动近一年来首次转向大盘，关注大金融与周期行业轮动月报主要基于我们在2009年8月提出的互补品种轮动和2010年2月提出的大小盘轮动的框架和模型，每月考察大小盘风格轮动、周期与非周期轮动、金融与非金融轮动，以及部分互补投资品种的轮动。

自2009年8月大小盘轮动模型显示小盘优势确立以来，直至5月20日模型首次发出风格切换到大盘的信号。尽管近期小盘优势又有抬升势头，但是从中长线角度看我们判断小盘优势顶部已经形成，未来个月大盘或将有更好的相对收益。

在周期和非周期的轮动中，我们采用上证周期50和上证非周期100两个指数来研究，目前周期相对非周期的优势指标接近历史低位，且处于下轨之下，所以我们更看好周期指数的反转，建议超配周期性股票。

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