上海证券及均低于预期蹭飞

上海证券：PPI及CPI均低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

CPI：猪肉价格拖后腿，4月或是最低点从2011年至今年1月份，母猪存栏量出现大规模增长，特别是在今年1月份达到历史最高水平，这对猪肉价格形成较大的下行压力，导致猪肉价格在今年春节之后连创历史最低纪录。但从2月份开始，市场自发调整力量开始发挥作用。目前已经回落到2011年7月份的水平，并且还在以加速度继续下行，我们认为这将缓解猪肉继续下行的风险。所以，四月份将是年内最低或次低点，5月份CPI或将达到年内CPI同比增速的最高点，我们预计，5月CPI同比为2.4%。

PPI：持续走弱，短期内有望微弱改善今年以来煤焦钢产业链出现全面下行，并且目前尚未看到任何好转的迹象。但这为钢铁企业创造了盈利空间，随着焦煤焦炭价格及进口铁矿石价格的回落，但由于下降幅度不及钢材降幅，部分钢铁企业重新获得盈利且现金状况有所改善。但我们认为，这种依赖于原材料降价的盈利增长难以持续。一旦焦煤焦炭价格重新上行则钢铁行业将重新陷入困境。

政策思路换汤不换药目前中央政府出台一系列的“微刺激”，包括提高铁路投资建设目标、棚户区改造及督促重大工程尽快开工等等，但我们认为并不能解决中长期内的结构性问题。现任政府对于经济刺激的需求管理式思路并未出现太大变动，不同的是从前任的“全面刺激”转向“定点定向”。

小吴前脚走去产量需要牺牲短期增速，去杠杆更不易，去产能还需要经济整体付出更大的代价，但目前谈论后两步还太早。长期来看，工业部门还未到最难的时刻。供给端的改革任重道远，不知是否有望能继续坚持力行。