工业综合改革预期升温荐8股

工业综合：改革预期升温 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

业绩逐季好转，看好成长白马与优质民参军。本周(11..24)大盘表现弱，军工指数下降4.47%，排名第11/29。我们在7月15日《中报预示基本面好转，聚焦成长白马》中指出，基本面最悲观时期已经过去，“军工反转逻辑”已连续在中报、三季报得到印证，重申我们的核心逻辑：1）军费增速拐点向上，抗周期属性凸显：军费支出具有很强的计划性，也具有自身独特的投资节奏。一般每个五年规划的后三年将进入装备采购高峰期，我们预计年将是军工投入的高峰期。2）后军改时代，军费执行率提升，也将大大加快武器装备换代升级的速度。 ）三季报整体业绩反映基本面反转持续强化：重视航空白马+优质民参军或将于2019年迎来拐点机会，业绩与估值双提升。

反转逻辑继续演绎，军工改革有望加速落地。1）业绩反转持续印证：52家军工核心企业18Q 收入（+15.1%）与利润（+21.6%）增速均持续扩大，基本面逐季好转。2）成长白马与优质民参军迎来“业绩与估值双升”：①板块PE回归至倍，接近201 Q4水平，而核心配套企业PE回归至25- 5倍。②2018Q 板块的机构持仓市值占比，连续第2季度回升至 %左右，但仍属于历史较低区间。 ）改革预期升温：2019年军民融合政策、军工院所改制等相关政策进一步细化和加速落地。同时，我们预计在年资本运作节奏放缓之后，市场对军工集团资本运作预期将有所升温。

航空仍是风向标，看好成长白马+优质民参军。2018年逐季兑现的基本面变化，主要集中在总装和核心配套层面，根据军工产业链采购周期特点，预计2019年优质民参军将具备较高投资价值。细分领域排序：航空>航天>信息化/新材料：

1）2018年 季报再次显示，航空是整个军工行业景气度最高的子板块，单季营收同增22.5%、净利同增68.8%稳居第一，且持续性较好。2）核心军工整体优于民参军，但优质民参军或将于2019年迎来拐点机会。2018Q 核心军工营收+15%、净利同比+27.6%，优于民参军，但当前市场对民参军预期较为悲观，我们预计随着订单受益向更上游传导，民参军龙头将迎来拐点。

选股思路与受益标的：1）根据军费未来重点投资方向，结合军工采购周期特点，我们判断2018年军工将呈现“订单盯总装、业绩看配套、重点在白马、航空亮点多”的特点。2）所处细分领域壁垒较高、公司具有明显竞争优势。 ）公司产品具有较强的军民通用性，受益军品恢复性增长的同时，也逐步打开更广阔的民用市场空间。4）具有比较明显估值优势。首推核心配套+总装企业：航天电器、中直股份、中航机电、内蒙一机、中航沈飞；以及行业景气上行、近期超跌的优质民参军：火炬电子、菲利华、金信诺。

催化剂：军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。

风险提示：1）军工改革李素不及预期；2）军工企业订单波动较大。