旅游酒店出境游正在回暖荐股计划

旅游酒店：出境游正在回暖 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

板块营收、扣非净利同比增长9.1%和11.0%，行业 季度增长良好17年前 季度旅游板块盈利增速有所提升，合计营收、归母净利润和扣非净利润增速分别为29.8%， 1. %和 .7%，平均增速分别为9.1%、11.0%和2 .8%，增速较上年同期有所提升。单 季度板块营收、净利润合计增速分别为28.2%和29. %，平均增速分别为16.8%和20.8%，免税和酒店龙头 季度业绩在内生外延推动下业绩增长良好，驱动板块 季度业绩增长。

盈利能力方面，前 季度旅游行业盈利能力略有下滑，剔除异常值后行业平均毛利率、净利率、ROE分别为45.9%、11. %和7.9%，较16年同比分别下降 .0、0.9和0.5个百分点。期间费用率方面，前 季度行业上市公司平均期间费用率均值29%，同比上升0.08个百分点，基本保持平稳。其中管理费用率、销售费用率、财务费用率平均分别为12.6%、14.2%和2.2%，同比分别下降0.4、上升0.8和下降0. 个百分点，前 季度板块期间费用率保持平稳。现金流方面，前 季度各公司经营性现金流净额平均为 .98亿元，同比增长45.0%，前三季度经营性现金流改善明显。

子版块：免税、酒店行业持续高景气，出境游稳步回暖，景区平稳增长17年前三季度免税和酒店板块维持高景气，业绩增长较快、盈利提升显著。

1）免税板块：免税行业（中国国旅）前三季度盈利增速达为 0.6%，毛利率、净利率和ROE同比分别提升 .4、0.7和2.1个百分点。2）酒店板块：

酒店板块受并购影响前三季度营收和净利润分别增长65%和120%，板块净利率同比提升 .6个百分点。酒店龙头经营持续改善，前三季度锦江系、如家RevPAR同比分别增长4. %和6.7%，单 季度华住、如家RevPAR同比分别增长17. %（同店增速9.5%）、和8.0%，锦江、铂涛和维也纳RevPAR的Q 月均增速分别为7.1%和11.2%和 .9%，酒店龙头经营持续向好。 ）出境游板块：前三季度出境游板块龙头凯撒、众信业绩增长稳健，盈利能力保持稳定，板块净利率和ROE同比均提升0.2个百分点。 ）景区板块：

前三季度景区板块增速较为平稳，盈利能力略有下滑。前三季度黄山、长白山、乌镇、古北水镇客流量同比分别增长4.1%、-0.8%、14%和17.8%，其中单 季度增速分别为-11. %、-1.2%、27%和8.1%。

业绩综述及重点公司：免税、酒店维持高景气，出境游行业逐步回暖旅游板块前三季度整体业绩增长靓丽，其中，酒店、免税、出境游三个子行业景气度较高，板块内龙头公司业绩取得较大增长。酒店方面，今年以来酒店行业复苏逻辑不断得到验证，进入 季度酒店业指标有加速向好趋势，预计酒店龙头有望继续享受行业复苏和竞争格局改善带来的双重利好。

免税方面，国旅收购日上巩固龙头地位，海棠湾受益三亚客流复苏，后续规模效应有望提升议价权推动毛利率提升。出境游方面，月度监测数据出国游景气持续回暖，去年同期暴恐等极端事件负面影响逐渐消化，欧洲游实现恢复性较高增长，一带一路政策带动下东南亚市场持续火爆，长线游市场整体增长平稳，建议继续关注出境游市场景气复苏。

板块方面，4季度旅游板块处于淡季，股价表现历史来看相对一般。我们继续看好：（1）周期向上、弹性较高的酒店板块：锦江股份（ 季度经营数据持续向好，旗下中高端酒店快速扩张、整合协同效应逐步释放）、首旅酒店（ 季度酒店行业数据继续向好，管理层激励有利于效率提升）；（2）低估值龙头中国国旅（ 季度业绩加速增长，18年上海机场、毛利率提升等成为看点）；此外，中长期看，我们还看好：（1）内生和外延增长稳健，估值相对较低的景区白马，如：中青旅（古北、乌镇持续增长，长期受益周边游景气提升及国企改革预期）、黄山旅游（近期调整较多，18年杭黄铁路开通拉动浙沪客源、外延扩张和东黄山带来长期看点）；（2）行业成长性较高，公司治理较好的出境游龙头：凯撒旅游、众信旅游（出境游市场正在底部回升，近期出境游板块调整明显，18年估值已进入约 0倍水平）。

营销因竞争而存在! 风险提示:宏观经济下行、天气和突发事件等因素影响旅游行业需求。