莫尼塔国际宏观经济周评昨日重现还是回光返

莫尼塔：国际宏观经济周评 昨日重现还是回光返照？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

昨日重现还是回光返照？——亚洲经济体近期的汇率重估与“高增长低通胀”核心提示近期亚洲经济体的两方面情况和2005年资本市场启动前的情况非常类似，一是普遍的汇率重估，二是短期内高增长低通胀的格局，而最大的不同则在于目前房地产市场积聚的巨大风险，美联储的宽松货币政策则更是推波助澜。高增长低通胀格局不仅在亚洲，美国也类似。

台海9月27日讯　特侦组侦办陈水扁机要费案及其家族所涉洗钱案 报告摘要回想2005年的汇率重估与增长通胀格局：目前已有的其他亚洲国家货币的持续升值，赋予了亚洲那些“后进”国家以空间，例如近期一直兑美元维持稳定的人民币。而同时，中国以及周边经济体的经济都指向一个类似的高增长和温和通胀的情况。

不同之处：和2005年相比，目前的增长和通胀形势都略高于当时且前景不确定（我们宏观研究对此的观点见4月15日宏观周报《表明风平浪静难掩背后的暗流涌动》）。另一个不同之处就是资产价格的快速升值，这也是我们宏观和策略研究团队所认为的最大的风险之一。2005年，包括中国在内的亚洲经济体面临的是一个向下并逐渐见底的房地产市场，而目前我们面临的是一个快速向上并且正在聚集巨大风险的房地产市场美国宽松政策推波助澜：不论短期内加息的争论如何，必须承认中期内美联储的低利率水平是目前市场的共识，我们必须准备迎接由此带来的一系列风险与机遇。与美国而言，我们认为美联储对通胀前景的判断和实际情况不吻合是最大的风险。

昨日重现还是回光返照？——亚洲经济体的汇率重估与“高增长低通胀”能否持续最近这段时期没有特别惊爆的事件出现，甚至连纠缠许久的希腊债务事件貌似都出现了转机，而我们看到的只有好加更好的经济数据似乎在指向一个全球高增长低通胀的美好未来。正如今天的晨报中国际市场策略的评论，“美元指数和美国股市的负相关关系再次建立说明市场关注焦点从希腊债务危机开始转移到经济复苏”——这是去年那段美好的日子才可以观察到的现象。

不论投资者对于中期前景的预期有多大分歧，至少我们简单回顾与展望一下短期内那些重要的美好的变化，这主要集中于两方面，一是汇率重估，二是全球范围内“高增长低通胀”和与之对应的宽松货币政策。这两种情况如果成真，那么忆古（年）思今，这将确定是资本市场的福音，尽管我们并不确定这两个星期的变化究竟是昨日重现还仅仅是回光返照。

首先是汇率重估，昨天新加坡超预期的升值吹响了号角，仿佛是2005年亚洲国家集体调整汇率的昨日重现。而如果没有记错的话，2005年正是资本市场开始其“疯狂”表现的开端。本次的汇率重估是在几个大背景下发生的，而这些背景或多或少都和2005年那次有诸多相同之处，他们包括1）目前已有的其他亚洲国家货币的持续升值，这赋予了亚洲那些“后进”国家以空间，例如近期一直兑美元维持稳定的人民币，这一情况在2005年汇改之前也曾经观察到。2）看起来高增长和低通胀的有利环境：一季度中国GDP同比12%，新加坡GDP环比折年32%，后期我们还将可能看到更多的包括韩国和台湾等经济体的强劲的经济增长。而同时中国3月份CPI仅有2.4%，韩国和泰国CPI均低于季节性规律，不和谐的音符是印度持续的通胀问题和2月份新加坡CPI超过季节性规律。和2005年相比，目前的增长和通胀形势都略高于当时且前景不确定，投资者对此也分歧巨大，当然往往这种时候也意味着巨大的风险与机会。目前我们的宏观研究团队倾向于通胀在一个较高的方向，这意味着近期的局势似乎仅是回光返照。

以上所述都是与2005年类似的背景，他们似乎在指示着一段昨日重现的美好时光。

而亚洲国家近期与2005年最不同的地方就是资产价格的快速升值，这也是我们宏观和策略研究团队所认为的最大的风险之一。2005年，包括中国在内的亚洲经济体面临的是一个向下并逐渐见底的房地产市场，而目前我们面临的是一个快速向上并且正在聚集巨大风险的房地产市场（见图1和图2）。我们并不清楚快速上行的房地产价格是否构成了新加坡政府超预期行动的原因，但至少在2005年房地产市场并不构成资本市场的一个显著风险。