联合证券脱离经济基本面的美元周期DG

大家拭目以待吧。联合证券：脱离经济基本面的美元周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周专题：美元游戏规则1971年的“尼克松冲击”，开创了人类货币体系的崭新时代：纯粹的美元本位制正式登上历史舞台——没有外部约束的美元本位制和主要大国货币之间的浮动汇率体系。在过去这些年里，美元汇率与美国经济的基本面经常相去甚远，甚至与相对通货膨胀率这类尽人皆知的基本面情况也不相称。

从世界各国对美国的净金融投资额来看，在过去的十几年里，几乎年年都超过美国经常账户赤字的数额，这说明世界其他国家在美国的净金融投资超过了该期间为美国经常账户提供融资所需的资金。事实上，从上世纪70年代欧洲为美元债务买单，到90年代与进入新千年后日本与中国为美元债务买单，亦是另一佐证。

我们认为，国际货币体系暂无法脱离旧有的游戏规则，“浮动汇率制”仍将是主导。美国国际政治经济地位也暂无可替代的情况下，美元的游戏规则仍然将由美国的财政政策与货币政策决定。美国再度量化宽松背景下，究竟谁再来为美国的赤字政策买单？无论是吸引国外的新增资金、扩大美国国内银行与个人投资者群体，还是美联储成为大买家，都有一定的弊端。目前看来，美联储成为买家的做法相对更为可行。

但是，本次美国重启量化宽松是单方面的，目前美元的避险功能已经减弱，美元过剩问题将再度影响市场预期。我们认为其直接的影响，可能是美元在底部振荡的箱体加大，同时，欧元或被迫升值。此外，主流经济体政策分歧还将带来的影响是：许多资金退出美国（如卖出美国国债等），转战其它经济体，给其它经济体带来热钱干扰，同时也带来贸易摩擦，会在一定程度上影响复苏进程。而美国债务率将下降，同时，通缩缓解，通胀预期抬头，美国私人部门的当期消费支付增加，经济活跃度提高。再之后，收益率提升的美国资产再度吸引外围资金流入。

本周观点：流动性“双轮驱动”能走多远从9月份金融运行态势看，流动性由信贷和外汇占款双轮驱动特征明显：一是新增信贷超预期，原因在于当月房地产市场反弹、成交量有所放大，以及财政扩张、中央项目投资上升；二是外汇占款上升趋势明显，原因在于人民币升值预期加强和季节性因素。

展望四季度，我们预计信贷将会收紧，外汇占款快速上升虽难以持续但仍造成较大流动性压力。由此引申的结论是，四季度“宽货币”格局可期，预计年度M2余额同比增速约为19%，超过年初设定的目标17%，但加息的可能性不大。