华鑫证券沧海拾贝公开

华鑫证券：沧海拾贝 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.2011年10月1日，中国物流与采购联合会公布9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%。

---9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，比上月继续小幅回升0.3个百分点。PMI在历经前期持续下跌后，8月止跌反升，9月PMI则延续回升状态。说明短期经济小复苏的迹象得到左证，但整体上，在国内外多重扰动因素的影响下，目前我国经济放缓的大格局并没有改变。

2.中国人民银行10月14日公布9月金融数据显示：9月末，广义货币(M2)同比增长13.0%；狭义货币(M1)同比增长8.9%；流通中货币(M0)同比增长12.7%。9月份人民币贷款增加4700亿元，同比少增1255亿元，外币贷款余额5239亿美元。

---9月末M2同比增长为13.0%，比上月下降0.5个百分点，继续创下6年以来的新低。虽然目前M2增速已处于历史偏冷区间，但是由于今年以来，长期的“负利率”状态，使得大部分存款资金更多的流入相对收益率较高的理财产品等表外业务,这就导致目前M2指标覆盖范围可能已存在失真性，实际M2增速可能远远高于13%。9月末M1同比增长8.9%，比上月大幅下跌2.3个百分点，金融危机复苏以来，首次跌破两位数。近几个月M1连续下滑表明企业在整个经济下滑大背景下，投资意愿随之回落，导致交易结算处于较低水平。

3.本周，央行在周二和周四分别发行100亿元的1年期、70亿元的3个月期和200亿元的3年期央票，且正回购操作1200亿元，央票发行利率与上周继续持平。

---随着9月末是商业银行季度考核期的结束，市场流动性逐渐宽裕，各期利率也随之下跌，这从本周央行二个月后再次动用3年期央票，就可以得到左证。我们认为，央行目前在公开市场业务操作主要是短期平滑资金为主要目的，连续12周向市场净投放资金其实也可以算是另一种政策放松。

规范、超出、专业、创新请浏览最后一页重要免责声明2证券研究报告宏观报告1.2011年10月1日，中国物流与采购联合会公布9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%。

点评：

2011年10月1日，中国物流与采购联合会公布9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，比上月继续小幅回升0.3个百分点。PMI在历经前期持续下跌后，8月止跌反升，9月PMI则延续回升状态。说明短时间经济小复苏的迹象得到左证，但整体上，在国内外多重扰动因素的影响下，目前我国经济放缓的大格局并没有改变。

新订单指数为51.3%，比上月上涨0.2个百分点。从产品类型来看，中间品和生活消费品类企业高于50%；原材料与能源和生产用制成品类企业低于50%。说明随着9月中秋和10月国庆，两大节日效应散布，导致生活消费品需求旺盛，而工业生产用品需求则继续萎缩。虽然目前对全球经济二次探底的耽忧有增无减，但是三季度新订单指数平稳增长，显示我国国内内需保持相对旺盛，这将对我国四季度经济增速下滑态势的趋稳有着重要的作用。

生产指数为52.7%，比上月回升0.4个百分点。9月生产指数延续8月的小幅反弹，这也符合我们前期所提及的上游行业景气度正逐步向中游行业转移的观点。

积压定单指数为48.9%，比上月上升1.3个百分点。积存订单指数已连续3个月出现回升现象。这主要是因为伴随着本轮补库存周期的到来，导致积压订单指数也短期内出现一定爬升，但是由于仍旧处于50%景气度之下，因此，更长时期该指数的延续回升可能更需看海外需求的逐步回稳。

新出口订单指数50.9%，比上月大幅上涨2.6个百分点。新出口定单指数在连续5个月的下滑后，9月新出口订单指数出现久违的止跌回升迹象。但是仍低于金融危机后的平均值。另外，新出口订单指数8月大幅下滑和9月大幅反弹，这种不正常的波动显示出目前欧美经济起伏性比较大，加之两大发达经济体又碰到债务危机等扰动因素影响，使得我国出口需求也遭受了寒冷期。进入4季度，随着西方圣诞节消费旺季的临近，后期我国出口有望出现短期回暖迹象。

购进价格指数为56.6%，比上月下落0.6个百分点。购进价格指数的高位回落，由上半年平均值65.2%逐步回落到56.6%，说明前期紧缩的货币政策和国家陆续出台多项稳定物价的举措，使得目前国内物价上涨势头基本得

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