金融宽松有望延续荐股的

金融：宽松有望延续 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月信贷投放超预期、未贴现票据环比大幅增长导致社融总量大幅反弹；转标需求带动中长期贷款投放大幅回升，票据融资高位运行显示实体经济融资需求仍然偏弱；财政支出乏力，财政存款反季节增长，M2增速延续趋势性下行。由于基本面数据走弱，基本面的企稳将延后，不过这或许意味着，为稳增长，后续基建投资等财政支持的力度有望加大，货币政策宽松支持也有望更加有力，考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素的影响，随着后续稳增长力度加强、深化改革利好的逐步推出，我们认为板块在此前震荡整固后仍将迎来估值修复，维持板块“推荐”评级，推荐平安银行、招商银行、兴业银行，追求稳定收益的投资者可关注建设银行。

央行公布2014年11月金融数据，当月新增社会融资规模为1.15万亿元，其中新增人民币贷款8527亿元，人民币存款新增6711亿元，月末M0、M1、M2同比增速分别为 .5%、 .2%和12. %。

信贷投放、未贴现票据环比大幅增长带动社融总量反弹：1、11月社会融资总规模1.15万亿元，同比下降769亿元，环比大幅上升487 亿元，超市场预期，社融总量大幅反弹主要是由于管理层信贷政策的调整导致信贷投放大幅增长以及未贴现票据大幅回升造成的；不过社融余额增速延续小幅回落态势。2、11月新增人民币贷款8527亿元，超市场预期，其中票据融资高位运行以及非标受限后表内中长期信贷替代非标的需求是主要原因。 、表外融资分项来看，未贴现票据环比大幅回升，新增-672亿元，环比回升1741亿元，是导致社融大幅反弹的重要原因，不过受到非标监管延续和地方债务监管加强，委托贷款延续回落态势，新增1270亿元，环比下降107亿元，信托贷款亦延续此前四个月负增长的态势，新增- 14亿元。4、直接融资出现小幅下滑。其中债券融资1826亿元，环比下滑591亿元，股票融资 79亿元，环比回升100亿元。

债券融资出现下滑，应与10月发改委企业债发行审批暂停恢复以后出台的新的审核规则加强城投债的监管有关。

票据融资高位运行导致11月信贷投资超预期，中长期贷款投放大幅回升：1、11月新增人民币贷款8527亿元，由于央行上调14年全年合意信贷规模至10万亿，根据统计，月合计新增规模为9.1万亿左右，若额度用满12月预计新增信贷规模为0.9万亿左右。2、从结构看，一般性贷款中居民户和企业长短期限贷款均出现一定程度的反弹，尤其是中长期贷款（4709亿元）回升较为明显（环比+1282亿元）。其中11月居民户中长期贷款新增18 0亿元，环比回升6 5亿元，表明央行按揭新政和非对称降息对于房地产销售的提振作用开始显现，地产销售出现一定程度的转暖；对公中长期贷款新增2879亿元，环比多增647亿元，同比多增2021亿元，在传统的信贷投放淡季出现逆势大幅上升，我们认为这可能和非标受限后，央行上调合意贷款规模以及4 号文导致的地方融资平台和房地产相关领域的信贷需求由表内信贷来予以一定程度的弥补造成的。 、值得注意的是相对于1 年，今年自5月开始票据融资一直维持在较高水平，11月票据融资规模为2424亿元，同比大幅上升22 亿元，环比也大幅上升125 亿元，并创下2010年以来的历史最高值，说明实际信贷需求仍然偏弱，需要靠票据冲量。

她的意大利时尚DNA所包含的热情、自信 11月M2增速延续趋势性下行，财政存款反季节增长：1、11月新增人民币存款6711亿元，其中居民户存款新增649亿元（同比-291亿元）、企业存款新增4 52亿元（同比+475亿元），二者合计同比多增184亿元，而财政存款往年同期均为净投放，今年出现反季节增长，新增229亿元，同比多增664亿元，显示出11月财政支出力度可能比较小，导致财政存款的投放低于预期。2、在信贷超预期的背景下，11月可比口径调整后的M2同比增长12. %，环比再度大幅下降0. 个百分点。主要原因是：

一、信贷投放虽然超预期，但由于票据融资占比较高，对于M2的贡献要打一部分折扣。二、基础货币投放也相对乏力，11月MLF释放的流动性环比出现大幅回落，财政存款的投放力度也小于往年。此外，降息后人民币贬值压力可能导致11月外汇占款也出现一定负增长。从目前的情况来看，M2要达到全年1 %的目标，还是有一定压力的，12月政策宽松的空间依然很大。

风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。