莫尼塔腾讯大跌之后港股风险尚存蹭飞

天气晴好将成为很大的决定因素。”莫尼塔：腾讯大跌之后 港股风险尚存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月15日盘后，腾讯公布2018中报业绩不达预期。事实上，此前市场对腾讯的业绩疲弱已有部分预期，腾讯股价自8月以来已经带动恒指下跌（8月1日至15日，腾讯股价累计下跌5.41%，同期恒生指数下跌4.41%）。8月16日腾讯股价继续下跌3.04%，恒生指数下跌0.82%，叠加14日舜宇光学科技重挫近30%，截至本周四港股已累计下跌4.46%。

腾讯中报数据的疲弱主要体现在游戏业务变现的缺位和用户增速的瓶颈，反映其不同生命周期游戏产品接洽错位及国内互联红利渐进尾声。整体来看，腾讯二季度营业收入为736.75亿元，同比增长30%，环比基本持平，但市场预期776亿元；净利润178.67亿元，同比下降2%，环比下降23%。

分项来看，长期以来占据腾讯收入35%-40%的游戏业务，二季度收入252.02亿元，环比下降12%，其中手游业务环比下降19%。去年带动腾讯股价翻倍的《王者荣耀》游戏用户数增长持续趋缓，国服《绝地求生》的审批仍处于暂停状态，Wegame新推出的3A级《怪物猎人世界》近期也受到监管要求停止售卖，游戏项目变现途径的缺位成为业绩下滑的主因。此外，腾讯作为流量基础的平台用户数也显示进入瓶颈期。上半年，MAU同比增长9.9%，但环比增速仅为1.7%，。

长期来看，公司用户基数庞大和产品种类丰富的主逻辑并没有发生改变。其一，庞大的用户量为游戏产品盈利提供了充足的安全垫。QuestMobile的《移动互联2017年春季报告》显示2017年易出品的《阴阳师》用户平均付费60元，腾讯出品的《王者荣耀》则为11元，这是因为一般侧重养成的游戏较侧重体验的竞技游戏的用户平均付费更高；而反观用户量，《阴阳师》月活跃用户人数约为1500万，《王者荣耀》则为1.6亿，最终《王者荣耀》的月收入18亿元，是《阴阳师》的两倍。其二，中小型游戏公司的产品需要依托诸如腾讯、APP商店等平台首发导入用户流量，并需要为相应平台支付30%-40%的收入分成，腾讯公司的用户量决定了其在获取收入分成上也具备优势。但短期来看，公司面临扩宽游戏类型、增加用户平均付费和挖掘变现渠道的挑战。