金融总量改良兑现2月份料将平稳公开

金融：总量改良兑现 2月份料将平稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件2014年1月份质押回购利率 .98%，环比下降 0BP（图1）。12月底超准率2. %(图2)，预计1月底超准率处于2.0%水平。

2．我们的分析与判断（1）尽管月末出现春节效应，1月份流动性总量延续处于较好水平经过12月下旬1.46万亿财政存款投放，12月底超准率达到2. %。12月底以来流动性总量改善带动了货币市场利率的改良。我们预计1月底超准率大致处于2.0%，2月份也在2.1%左右。

全国性银行净融出显著回升表明1月份流动性总量持续处于较好水平（图 、4、5）：1）1月份全国性银行日均净融出量达到1221亿，环比增长2 %，到达201 年月份水平；2）流动性总量的持续改良，平熨了银行的资金需求。全国性银行资金需求下降使得净融出大幅增长。1月份全国性银行日均融出额2 27亿，环比持平；日均融入额1106亿，环比下落4 %。

全国性银行质押回购余额2217亿，环比下降1615亿。固然有1月 0日市场成交大幅走低因素，也说明1月底流动性总量略低于去年12月底。

流动性改善带动国债收益率下落。1月末，1年期、5年期、10年期国债收益率分别较12月末下降61、24、5BP。短端利率出现明显改良。

（2）制约流动性环境转变的中期因素犹存央行对债务规模膨胀、信用扩大过快保持关注。流动性管然会是央行进行总量引导和结构调整的终极手段。

银行的资产负债调剂进程还没有结束。一方面，银行的资产负债管理尚需逐渐回到“流动性、盈利性、安全性”的轨道，范围冲动受到经营管理的严格控制；另一方面，同业去杠杆的进程还没有结束。

（ ）2月份展望：总量基本持平，央行预期管理值得关注我们预计2月份流动性总量基本持平，月末超准率处于2.1%左右。公开市场操作以外流动性总量增加在1400亿左右；1月份投放的4500亿到期续作的可能性较大，但续作的方式和过程将显著影响市场对流动性的预期。

我们预计央行会通过公然市场部份回笼，但总量基本续作的方式，既实现总量基本不变，保持适度的流动性，又引导银行实行范围扩张自我束缚。本月4500亿公开市场到期操作将是视察央行引导市场预期的重要窗口。

.投资建议1月份流动性总量持续改善，剔除春节因素影响，可能是一季度流动性比较好阶段。我们预计2月份流动性总量基本持平，央行预期管理偏稳健，预计2月份质押回购利率较1月份 .98%降幅有限。我们认为流动性成为当前影响银行经营与市场表现的主要因素，维持行业“谨慎推荐”评级。