国海证券经济弱运行持续DG

国海证券：经济弱运行持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

先行指标重现回落，下调经济增速虽然基建投资逐渐回升，但是经济复苏状况弱于预期，一方面去库存比预期更为缓慢，另一方面7月以来政策低于预期，同时出口现新的下滑风险。目前经济先行指标如PMI、经济景气先行指数等重新出现下滑，在这种形势下，我们下调三、四季度GDP预测至7.6%、7.8%。

基建投资回升及房地产投资趋稳，预计四季度经济仍小幅改善基建投资预计延续回升态势，房地产投资将于四季度趋稳，而企业去库存加快，预计四季度经济仍将小幅改善。同时经济持续低于预期，也将促使政策加码，我们预计月即十八大及中央经济工作会议召开前后可能有相关政策出台，如加快落实基建投资，加大直接融资（债券融资等）支持，降准，而降息亦有可能。

CPI小幅回升通胀压力仍较小，PPI预计四季度见底近期食品价格因季节因素及叠加美国干旱出现较快上涨，预计8月CPI小幅回升至1.9%-2%，但目前经济疲软下通胀压力依然较小。预计三季度CPI依然维持较低增长，年底小幅回升至2.5%左右。而PPI受需求疲软影响底部有所后移，预计8月PPI同比增速继续下滑，到四季度底部小幅回升，届时工业企业收入将有所改善。PPI-PPIRM继续回升，工业企业利润将小幅改善。

第四步：购买需求决定你的客户债券融资增强，逆回购发力不改降准必要性目前货币政策呈现两个较明显的特点：一是用逆回购替代降准；二是债券融资的作用增强。这一方面反映了受制于房价物价反弹及政治因素，政府对大规模放贷及降准都有所顾忌，另一方面不断大规模逆回购和放松债券发行标准又体现政府在经济下行压力下希望货币适度宽松，以支持实体经济。这会否成为以后的常态，降准和降息是否还会实施？我们认为经济下行压力加大，降准仍有必要，而降息和继续适度放松信贷仍是有可能，但政策加码可能要等到月份，因为届时一方面经济数据更为明朗，是企稳还是更恶化能够看的更为清楚；另一方面十八大开完，中央领导层确定，政策动向也将更清晰。