方正证券流动性或超预期政策成为风向标公开

方正证券：流动性或超预期 政策成为风向标 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点在中期策略《新优势，新征程》中，我们指出未来年的A股投资逻辑建立在比较优势的转型的路径上：高附加值的制造业，泛消费行业和现代服务业将延续向好；而传统周期性投资驱动行业的估值将长时间向下。这种结构性的二元分立在三季度得到了充分体现，即大盘股和中小盘股，周期和非周期性股票估值的持续分化，而如何理解这类结构分化的演化依然是判断下一阶段市场趋势和投资机会的关键。

10月以来流动性趋好推动周期行业的反弹：流动性螺旋式上升的三部曲是：

美元贬值下的热钱流入+负利率致使定存流出+房地产资金转移。但对资金而言政策依然是最敏感的拐点因素，包括联储的量化宽松是否延续，中国房地产调控是否延续，中国的货币政策是否超预期收紧，此三者均有可能改变流动性向好格局。

历史经验显示周期股的行情所需的宏观环境组合为（经济进、政策进、流动性宽松）；而未来全球经济不确定性仍大，中国经济通胀、增长和资产泡沫的矛盾将在明年愈显凸出，周期股不具有大幅反转的条件，目前行情只能定位为反弹；周期股反弹的持续最终需得到事迹增长的校验，资源类行业催化剂11月向好推动估值提升：1）动力煤经过月淡季以后进入消费旺季，煤价在通胀预期和需求推动下逐步上升；2）有色进入消费旺季，美元贬值下易涨难跌，但此轮行情中国需求的增量和09年没法同日而语，因而有色的涨势将随基本面不同出现分化，预计货币属性高与供需缺口最大的铜，锡和锌价格最为坚挺；3)农药、化肥受通胀和需求两重利好涨价：尿素、2胺、硫酸钾价格上涨；棉花涨价利好替代品涤纶子行业；4）证券业协会关于佣金管理的通知将短时间减缓佣金战，而随着市场向好券商经纪业务出现“价平量增"的格局。资产类行业催化剂为中性：1）政府调控下住房4季度销量很难有较佳表现，预期房价将高位企稳乃至小幅回调；2）上市银行净息差（算术平均）逐步走平，加息利于银行净息差缓步上升。

未来行情的判断要素为：外看美元，内看通胀，紧跟货币政策。短期内传统周期性行业基于估值修复和业绩催化仍可高看一线：推荐煤炭，有色的铜锡锌，化工（农药化肥）和券商。但政策始终是制约行情的重要压力，中长期沿着经济转型的三大思路对产业升级、消费品、战略新兴产业等进行战略配置。