中信建投周期转换机制重启可期吗

中信建投：周期转换机制重启可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

年初以来，《周期之轮》对经济及市场的看法经历了“预期-检验-僵局-再平衡”一系列变迁，在二季度开始的“价格体系重塑”之后，从第一库存周期到第二库存周期的转换能否如期到来？市场在悲观之后能否迎来转机？主要结论：

市场：防御思维主导市场月以来，虽两次降息，但“量价齐跌”更加深市场对经济衰退的担忧，上证指数及沪深 00指数下跌幅度分别为5.2%和4.2%，食品饮料、医药生物、餐饮旅游、农林牧渔、公用事业等防御性行业表现相对出色，强周期行业受到市场的抛弃，反映市场对经济缺乏信心，对价格的“超预期”下跌更引发通缩的担忧。

周期现状：产出缺口继续下滑6月工业增加值同比增速9.5%，与上月的9.6%基本持平；6月发电量同比0.00%，与5月同比2.75%回落显著，工业增加值产出缺口、发电量缺口以及工业增加值季调趋势项环下滑趋势未变。

周期转换机制之一：时间规律第一库存周期下行时间个月，按照这一规律，本轮中国第一库存周期调整至7月，调整的时间已比较充分，在未来2- 季度内，应能看到第二库存周期的重启。

这被视作中国式版权保护的新的尝试。 周期转换机制之二：价格前提周期转换的价格前提一是生产成本足够低，二是资金成本足够低。虽然难以判断生产成本是否足够低，但原材料库存指数的显著反弹至少说明投机者甚至生产者主观判断来看，已经到了一个可接受的水平；而资金成本和通胀组的较佳组合在未来个季度或能看到。

周期转换机制之三：弹性机制（1）代表需求端以及周期的先行指标的房地产销售及汽车销售出现复苏，而投资端的复苏或需要等到月；（2）库存、制造业投资两个加速器机制仍未见好转，但投资好转是伴随经济复苏实现的，当前关键是需要看到库存加速机制重启；（ ）M1环比回升已经比较显著，M1加速器机制有可能在月或能复苏。

周期转换下配置思路未来我们或许能够逐渐看到货币和投资的恢复，周期行业尤其是中游制造业在经过大幅调整后，经济的好转或能够改变之前的悲观预期。配置上：（1）地产、非银行金融、医药仍然首选；（2）化工、机械、水泥、汽车等周期行业在经济环比改善过程中，存在左侧机会；（ ）随着欧洲问题的阶段性明朗化，有色和煤炭可能迎来阶段性反弹。