莫尼塔基建发力的骨感现实

当然可以一个个去熟悉自己的目标客户 莫尼塔：基建发力的骨感现实 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点春节以来，工业生产景气度明显好于去年同期。目前市场对地方基建“大干快上”的预期较强，工业品价格强势格局一时难以撼动。本周除铜和农产品价格小幅回落外，煤炭、原油、铝和铁矿石价格均呈现不同程度的上扬。尤其值得注意的是，随着钢价的持续上涨，近期新增资金开始进场囤货，大部分钢贸商从去年的观望态度直接转为今年的买入行为，从而进一步推升了钢价。但注意到下游终端采购需求并未出现“井喷”，须警惕投机性需求增多可能导致钢价剧烈波动的风险。

尽管从各地的政府工作报告中，可以看到地方政府发力基建的强烈愿望，但“钱从哪来”一直是一个重要疑虑。结合各地普遍调低2017年财政收入预期，可调入结转资金进一步减少，以及本周中央再度重申严格规范地方政府举债等来看，我们预计2017年基建发力的力度未必能够达到之前市场预期的水平。

今年春节后商品房成交回升幅度明显弱于去年春节后，但开发商拿地热情依然不减。本周公布的1月房价数据显示，一、二线大中城市的新房与二手房价格走势出现背离。这反映出其市场热度仍在，在新政干预下，房价可能只是被“勉强按住”；三线城市表现仍然稳健，主要源于一线城市收紧房地产调控后，购房需求向周边的三四线城市转移。但随着一、二线楼市情绪的转冷，三线城市房价上涨的持续性仍需观察。本周中原地产研究中心统计数据显示，截至2月16日，25家企业拿地金额接近2000亿，而这还是在春节土地供应减少的情况下发生的。这反映出开发商拿地热情依然高涨，即使有严厉调控，各地供应的土地依然未出现流标等明显降温现象。后续热点城市地方政府的土地供应节奏，是决定今年房地产投资走向的关键。

本周债市情绪总体平稳。目前利率债收益率具备较好的配置价值，而金融市场“资产荒”格局总体上并未改变，因此，债市有反弹的根基。在消息面上，资管新规尽管“史上最严”，但“新老划断”的原则，大大削弱了市场对猛烈去杠杆的担忧。本周广东银监局将同业存单纳入核心负债的消息引起市场在解读上的分歧，我们认为，广东的做法可能只是“个例”。目前央行正酝酿进一步收紧政策，以限制同业存单膨胀，其中，同业存单纳入同业负债的口径监管，同业存单投资理财产品和同业理财的增量部分，自2017年一季度起纳入央行MPA考核中。这两项措施预期最为强烈，具体出台时点可能在两会之后。

本周美元指数先后受欧洲政局动荡和最新美联储会议纪要的冲击，先升值后贬值，人民币对美元汇率随之震荡。周一，中国外汇交易中心宣布即日起对人民币兑美元中间价定价机制进行微调。做此调整的直接原因是，可剔除重复计算问题，使美元的日间变化和隔夜变化，能被赋予相等权重。不仅如此，调整后的定价机制能够更多反映市场供求关系的影响，使得人民币中间价定价机制的“市场化”改革向前迈进了一小步。但目前的市场化程度仍不及2015年“”汇改初期的市场化程度，这或反映在人民币贬值压力犹存的情况下，央行在推进人民币汇率市场化上依然相当谨慎。