国海证券经济增速趋弱但货币偏紧难变继续蛰蹭飞

国海证券：经济增速趋弱但货币偏紧难变 继续蛰伏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

预计四季度GDP当季同比7.6%，全年GDP增速也为7.6%；12月份工业增速同比9.7%，固定资产投资累计同比增长19.6%。近期经济反弹力度有所减弱，工业增加值和PMI主要指数逐月下行，投资增速当月同比已连续4个月下滑，而累计同比也在11月突破20%下降至19.9%。在货币环境相对趋紧，投资扩张力度也趋弱的情况下，未来经济增速仍将趋于回落。

预计14年上半年GDP环比增速将会继续下滑，但基于13年上半年的较低基数，当季同比增速基本平稳。而下半年经济增速同比将有下行压力。

物价增速将回落，预计CPI同比在2.5%附近，较11月份小幅回落0.5个百分点。分项来看，预计CPI食品环比为.5%，同比在3.54%；CPI非食品环比为0.1%，同比为1.7%。

明年翘尾因素全年为0.9，考虑经济和货币因素，总体通胀压力不大。

崭新的大学生活正式开启基于政策调控的底线思路以及降杠杆和去产能的目标，货币政策继续维持中性偏紧的基调。

预计12月新增贷款为6000亿，社会融资规模1.2万亿左右，M2增速将回落至13.5%；12月央行在资金利率大幅上行的情况下，尽管启动了SLO投放以及逆回购，但仍然没有偏离“上限管理”的思路；预计银行间7天回购利率中枢在4.5%-5%之间，但未来资金利率宽幅波动仍将是常态。

利率债收益率已上行至重点关注区域。从纵向比较来看，利率债收益率已接近10年来的高位，横向对比来看也已接近信托产品的等效收益率，总体配臵风险不大。年初利率债供给规模相对有限而配臵需求较大，加上12月CPI大概率超预期下行，利率债收益率可能有小幅下行动力；但目前资金面仍然是债券收益率走势的主导因素，在上半年经济相对平稳且央行中性偏紧基调未变的情况下，收益率下行暂难形成趋势性的机会。

信用债仍存在估值风险。地方债务审计结果迟迟未公布，市场担忧逐步上升；而城投债发行量继续回升，明年一季度，城投债和短融到期量均较大，债务续期等融资需求将推动收益率继续上行。因此后续信用债估值风险仍可能继续反映。建议维持中高评级短久期组合，待信用利差进一步上升后再扩大久期和杠杆。