持续强化一线监管深交所严管类借壳重组节能

自证监会发布史上最严的重组新规至今已有半年。发现，重组新规在实例中明确了边界和标准的同时，随着交易所一线监管介入的增强，一些试图通过向A转让控制权，向B购买资产导致主营业务发生根本变化的设计来规避监管的类借壳重组方案，也都折戟而归。

严格重组上市认定标准

针对市场上存在的壳资源炒作、壳公司股价扭曲、市场功能的正常发挥受限等问题，证监会于2016年9月修订发布了《上市公司重大资产重组管理办法》，严格了重组上市(俗称借壳)认定标准，设置五加二(即资产、净资产、营业收入、净利润、新增股份达到100%，以及主营业务变更、兜底条款)维度，同时加大了对交易各方的市场约束，比如重组上市项目不允许配套融资，相关股东锁定期更长等，被市场称为史上最严借壳新规。

很明显，在全面细化的认定重组上市资产类指标下，各方面均不触发新规的可能性较低，规避难度也进一步加大了。

不过，上证报在梳理近期重组案例后发现，市场上出现的向A转让控制权，向B购买资产导致主营业务发生根本变化，从而规避重组上市监管的三方交易案例并不在少数，且前述两步通常间隔时间较短，甚至存在同步进行的情况，其一揽子交易的属性较为明显。

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以申科股份为例，申科股份拟发行股份及支付现金购买罗天下等持有的紫博蓝100%股权，同时募集配套资金。交易完成后，合伙企业华创易盛通过受让原股东股份和认购募集配套资金，成为申科股份控股股东。如不考虑配套融资，交易对方罗天下将成为上市公司控股股东，该方案将构成重组上市，而通过募集配套资金，华创易盛成为控股股东，则该方案不构成重组上市。

这是三方交易模式中的一个典型案例。深交所相关负责人告诉，随着交易所对并购重组从严监管力度的持续增强，这套企图打擦边球以实现监管套利的打法已再无可能。

事实上，深交所已通过刨根问底式的反复问询，充分发挥一线监管职责，亮明了其对此类涉及控制权变更且注入资产的三方交易重组方案的监管立场。

查阅了深交所向申科股份发出的重组问询函，其中直接问询基于交易前后公司股权结构变化和股东实际持股情况、本次交易是否构成重组上市、实际控制人认定的判断依据及合理性、华创易盛受让原股东股份与本次交易之间的关系、华创易盛的资金来源等，并请财务顾问和律师发表明确意见。该方案未能获得并购重组委审核通过，此后，申科股份修订方案，大幅减少配套融资规模以及股份支付比例。针对修订后的方案，关注到深交所再次就是否构成重组上市、是否存在规避重组上市监管、资金来源等问题进行了连续追问。在监管压力下，该重组方案有关单位或个人因违法套取住房公积金而伪造、变造、买卖公文、证件、印章的以失败告终。

又如南通锻压。南通锻压拟发行股份及支付现金购买三家标的公司股权，并配套募集资金。该重组方案中，三家标的公司资产规模远超上市公司，但重组前后上市公司控制权未发生变化。随后几天，公司披露了实际控制人转让股份的公告，上市公司控制权易主为PE机构。该方案通过分步走与三方交易的手法，已实际达到重组上市的目的。

在重组问询函中，深交所也剑指方案是否构成重组上市，直接发问股权转让与重组交易是否互为前提、股权受让方与重组各方是否存在关联关系或潜在的关联关系、股权转让后是否构成重组上市、交易完成后上市公司实际控制人如何认定。鉴于重组管理办法中明确创业板不得重组上市，南通锻压的重组方案最终在并购重组委会议上折戟而归。

还发现，除了前述的 一揽子交易之外，规避重组上市监管的手法还有调整股份支付比例、表决权委托等，如某西部公司拟购买快递末端智能综合服务商、某制造业公司拟购买中概股游戏公司。

目前，前述这些涉嫌规避重组上市监管的方案均在监管压力下终止。这也意味着重组新规在实例中明确了边界和标准，监管层对类重组上市方案的立场已经非常清晰，那就是，围绕主业做优做强、并购优质资产并能产生协同效应的重组，将得到鼓励和支持，指望利用规避重组上市监管以达到套利目的的，将难以通行。前述市场人士分析道。