金融宽货币稳信用

金融：宽货币 稳信用 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、上周行情回顾1、板块行情上周，银行板块下跌4.42%，落后沪深 00指数（-2.71%）1.70个百分点，没有获得相对收益和绝对收益。

上周周报我们提出政策转向，周四央行的2季度货币政策例会中，提出保持流动性的合理充裕和社融的稳定增长，再次印证我们的观点。政策全面转向，市场信心重拾。

我们的问题是：降准对行业构成实质利好，但是诱发银行股下跌，但是货币政策2季度例会，只是政策信号的释放，短期没有实质性利好释放，但是诱发银行股回升，这究竟是什么原因导致？我们认为：（1）6月24日降准的幅度低于市场预期，之前预期100个bp的降准，但是实质降幅只有50个bp；同时政策信号过多，导致市场解读分歧大，一方面5000亿用于支持债转股，另一方面2000亿支持小贷，按照丁伯根原理，要实现n政策目标必须要有n项政策工具，显然降准承载的政策目标过多，市场分歧点主要在债转股的理解上，这也是诱发银行股下跌主要原因之一。（2）货币政策例会表明：货币政策出现边际上的放松，借助增加表内信贷来实现流动性宽裕和社融的稳定增长。银行增加表内信贷，自然会在量价齐升的带动下，带来业绩超预期，支撑银行股估值修复，银行股出现回升。市场信心回升。（ ）就二级市场而言，市场信心比实质性流动性释放的正面贡献更大。

而最近游戏蜗牛旗下的《帝国文明》就为整个游行业做了一次表率。蜗牛亮剑行动发布会现场蜗牛亮剑行动发布会现场游戏蜗牛在最近召开的发布会中通报了该游戏打击外挂团伙的事件经过 对于债转股配套政策的出台，我们认为其对市场影响中性。

原因是：其一、对于债转股资本消耗政策不清晰。按照巴三的要求，长期股权投资前2年按照400%计提资本，2年后，按照1250%计提资本。按照最新意见来看，债转股业务比照金融资产管理公司的要求即150%来计提资本。但是对于合并报表后的资本如何计量，意见中没有说明。如果按照1250%计提资本，对银行资本消耗过大，对银行的激励不足。其二、从6月24日的降准来看，5000亿支持债转股业务，这依然是对存量的债转股业务的支持，不是新增债转股业务。债转股必须要有新增的业务量，才能够降低银行的不良率，提升估值。

我们认为：货币政策已经开始转向，银行股估值已经接近历史底部，市场的底部已经形成。