联合证券由谨慎转向乐观DG

联合证券：由谨慎转向乐观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

但收入额比A股上市公司低分析师穆启国muqg@宋曦songxi@冶小梅yexm@荀玉根xunyg@冯伟daishuang@刘国宏zhujc@朱俊春zhujc@刘湘宁liuxn@由谨慎转向乐观——2010年第5周策略报告谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010/02/01策略研究/策略周报市场判断：震荡格局不变，谨慎转向乐观政策是经济增长的内生变量。预防式的调控利于降低市场预期，也降低了经济未来“走向泡沫”和“二次探底”两个极端的可能。与以往政策调控最大的不同是在于：以往经济调控都是在经济产出缺口之上的过热；而目前经济刚进入恢复初期，调控更多的是防止通胀预期向真实通胀的转变。我们相信经济复苏虽有波折，但是复苏进程没有改变。

国际上要求人民币升值的压力增大。我们宏观研究员认为未来政策选择倾向于“以升值抑制通胀”。当然我们也必须明确，目前与年不一样，当时是以贸易顺差持续上升带动的升值预期，而目前贸易顺差连续三个月下降，因此人民币升值的持续性和预期的幅度低于当时的市场氛围。不过，升值至少使得股票市场估值阶段性企稳和回升。1985－1990年日、德本币快速升值阶段市场估值均提升。

经济和通胀仍处于上升的中期。目前虽然固定资产投资增速在下降，但是固定资产投资带动的相关行业PMI订单却在快速上升。这一点与09年是不一样的，09年固定资产投资增速快速提升，但是微观企业的订单并没有显著好转。目前房地产库存较少，而土地库存较多，政策将催化开发商加大开发，土地去库存化趋势有望在2010年上半年出现。经季节性因素调整后，美国去年第四季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长5.7%，远高于此前市场预期的当季GDP增长4.8%。

投资主线：人民币升值、中游周期行业、美国出口管制放松人民币升值受益行业：航空、造纸。人民币升值对于行业的影响主要是对利润表和资产负债表的影响。从这个角度看最受益的是航空和造纸。

中游周期性行业：需求回升、产能控制政策强化、调整较充分。经济已经进入上升的中期，通胀已进入上升的初期，周期性消费资本支出增加必然会带动中游制造业需求回升。根据经济观察报报道，产能控制政策在执行层面近期有望得到强化。本轮调整中周期性行业大幅下跌对于政策和经济数据反映较为充分。

美国出口管制放松：半导体元器件。按照美国BIS公开的信息，美国因为出口管制而处罚的案例大多集中在元器件上；从行业微观调研了解到，PC（以笔记本用IC和元器件为主）、通讯设备等带动元器件存在一定程度缺货现象。

主题投资：安徽、江西安徽区域结构调研。示范区将装备制造业、原材料产业、轻纺产业、高技术产业、现代服务业和现代农业作为重点支柱产业。皖新传媒-小荷才露尖尖角，安徽合力-吹尽黄沙始见金，皖通高速-眼前道路无经纬。

江西板块-价值再发掘。江西在航空产业、高效生态农业、先进制造业、高技术产业方面的特有优势较为突出。

策略研究2010/02/01