国金证券经济结构深度调整进行时公开

国金证券：经济结构深度调整进行时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、维持关于经济波动、流动性、价格、政策的一向判断。即15年经济先滑后稳、《U型流动性预期》、广义价格上半年陆续触底、《完美收官、宽松延后》。近期的信息愈加确认上述4个方面的宏观变量判断，经济结构调整延续；而流动性预期方面，由于资金入虚太过，U型形态维持、但左端遭受削峰，“经济差、货币宽”的结构差扩大丧失稳健性。

2、经济结构业深度调剂进行时。一是PMI指数看制造业下滑、服务业相对稳定，当前制造业调整具有结构性与周期性双重驱动，年报《2015：U型流动性预期》对15年季度工业增加值的预测均在8%以下；1月制造业PMI中小企业表现较好或受消费驱动，受益于消费旺季，服务业PMI的下滑速度也较慢、并支持GDP运行在公道区间。2是盈利数据亦显示制造业利润恶化、信用收缩、结构调整成为必定；3是微观看改革将再涉深水。近期数个重大社会热点问题发出信号，国企与民企，资本与经营，路在何方？三、周度经济追踪：

1、宏观、金融：（1）14年财政收支数据乏力。往未来看，财政支出对创新升级与现代农业的力度将显著加大；城乡事务支出或下降，而对基建的支持或更加弱化；（2）上周资金利率回升，节前保持偏紧预期；（3）上周人民币开启暴跌模式，保持先贬后稳的判断；（4）1月信用类债券净融资1440亿，略超12月（1400亿）；其中城投债发行350亿，占比降至11%（12月21.7%）。

2、中观供需：（1）百城房价止跌微升、一二线城市地产销售前低后高、虽逊于12月，但显著好与14年11月前。（2）供需双双收缩，钢材价格跌幅收窄。中旬粗钢日均产量环比大幅下降，但企业库存增加更多，显示需求下滑程度更甚供给。从价格来看，上周期货价格小幅走高，现货价格跌幅也有所收窄。春节愈加临近，企业减产增多，高炉开工率明显减少，供给压力略微改善，“小冬储”下社会库存、钢厂库存有所增加，预计下周钢材价格或将盘整趋稳。（3）电厂煤炭日耗转为下降，煤炭库存增加。因春节邻近，工业用电量逐渐减少，动力煤价格下滑，港口库存大幅上升，后续还有下跌空间。

3、海外视察：（1）市场与联储的分歧加大。美联储维持“耐心”、舍弃“相当长一段时间”，而利率期货与通胀联系债券表现恰好相反。我们理解BILLgross的“象征性加息”最为恰当。（2）美国四季度GDP不及预期。年化季率初值2.6%（预期3%、前值5%），消费支出创06年一季度以来新高，但政府支出放缓以及贸易逆差的扩大，同时PCE物低于预期，最新的一致预期显示未来两个季度通胀极低；3、美元强势结束1月行情。在过去的1月中，美元单月上涨5.01%，主因为非北美央行宽松政策。

4、价格追踪：1月通胀数据再度大幅下滑，预计CPI同比1.2%（前值1.5%），PPI同比-3.7%（前值-3.3%），近期食品价格涨幅大幅弱于以往。保持15年CPI全年度数不高（1.7%E）的预期，较14年（2.0%）略有降低，季度上看前低后高，新涨价因素一季度触底、逐季回升；保持PPI前低后高预期，较14年略有回升（15年-1.7%E，14年-1.9%）。