禾丰牧业具备一定竞争优势的东北区域饲料龙公开

投资要点：

近12年持续成长，禾丰牧业已逐渐壮大为东北区域市场份额居首的饲料龙头。禾丰牧业成立于2003年，经12年飞速发展，公司现具有7家分公司、75家全资或控股子公司、23家参股公司，具备年产饲料317.92万吨的能力。作为区域性龙头，公司营业收入近60%来源于东北地区，区域内饲料市场份额位居首位。

公司核心竞争优势主要表现在研发技术领先、专业化综合服务能力强。公司多级研发体系完备、有效，研发能力突出。公司已完成20个研发项目，正在进行26个项目的研发工作。公司“经销+直销”模式全方位覆盖不同范围客户；而“5会”和专家营销和多样化养殖方案更是丰富销售服务方式，增加客户黏性。

通过同业财务数据比较，我们可发现公司饲料业务盈利能力处于行业中上游水平，毛利率和ROE等均处于较高水平；但整体运营效率并不突出，处于行业中下游水平，未来有一定的改善潜力。

当前饲料行业结构性去产能加快，研发、扩产、营销助力事迹增长提速。优秀饲料企业产销范围迅猛提升，而中小饲料企业开始加速退出市场，常常标志着饲料行业开始进入整合淘汰阶段。公司产能扩张配合营销、技术优势，带动销量增速抬升，此为成长性之一。成长性之二则是深耕东北地区、区域龙头增长潜力充足。

从猪价走势和畜禽链产业景气变迁看，我们认为近年来饲料行业正处于盈利见底企稳、小周期向上的阶段。

公司此次IPO项目新建85万吨饲料产能；同时新建研发检测中心。我们预计三年内募投项目逐渐达产，届时公司产能将增加到413万吨，预计至2016年增加销售收入28.2亿元，年增加净利润1.65亿元。

预计年销售收入为9196.71、10527.42和11788.16百万元；归属母公司股东净利润200.07、246.97和281.96百万元，同比增长14.9%、23.4%和14.2%，对应摊薄后EPS为0.36、0.45和0.51元。综合DCF和PE估值法，公司合理目标价7..54元，而依照现行规则，我们预估公司询价为5.89元左右。