莫尼塔基建拉动投资反弹需警惕经济假复苏计划

莫尼塔：基建拉动投资反弹 需警惕经济假复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

扩大商品和服务消费 核心提示三季度GDP同比增长7.4%，投资受基建的拉动出现反弹，工业生产终止了连续3个月的放缓。然而，9月份的数据不能简单解读为经济的筑底企稳，发电量、进口与投资和工业生产之间仍然存在着难以解释的矛盾。我们倾向于认为风险情绪变化所导致的短暂“假复苏”或许能够解释中国经济目前所处的状态。

报告摘要基建投资拉动投资工业生产增速小幅反弹：9月实际同比增速为26.8%，达到2012年以来单月同比增速的最高水平。投资恢复主要由基建投资拉动，其中今年铁路投资相比2009和2010年的年化复合同比增长在9月份明显加速。受投资恢复影响，钢铁水泥等周期性行业回暖。

CPI如期回落，但需关注非食品项环比超季节性上升：9月CPI同比增长1.9%，其中食品项CPI从8月的3.4%下降至2.5%，而非食品项CPI则从1.4%上升至1.7%。虽然整体CPI数据较低，但仍有若干分项值得密切关注：其中包括了家庭服务及加工维修服务（环比上涨0.4%）、车用燃料及零配件（环比上涨4.4%）、以及住房租金分项（环比上涨0.3%）。这些分项共同导致非食品项CPI环比超季节性上升0.4%。

中国经济〃宏观经济快评莫尼塔(上海)投资发展有限公司22012年10月18日概述：基建拉动投资反弹，需警惕经济“假复苏”从统计局今日公布的数据来看，三季度GDP同比增长7.4%，略低于我们7.5%的预期。虽然9月份的数据在投资等一些方面上显现出乐观的迹象，但是我们整体上依然认为中国仍处于马拉松放缓的中程，四季度GDP进一步下滑的可能性依然存在。

月份投资累计增速为20.5%，在PPI调整后，9月实际同比增速为26.8%，达到2012年以来单月同比增速的最高水平。投资的复苏主要由基建复苏所推动，基建方面，铁路投资实际同比增速在8月快速从7月的-2.7%上升至42.3%，9月这一势头延续，单月实际同比上升至84.4%。整体基建投资9月实际同比增长29.7%，比8月份19.9%继续加速。

工业生产方面，9月工业增加值实际同比增长9.2%，略高于我们的预期，同时也终止了从5月开始的连续三个月放缓。分行业看，钢铁和水泥等周期性行业是拉动工业增加值同比小幅反弹的主要原因。然而，与工业活动关系密切的发电量同比却由8月份的2.7%进一步下滑至9月份的1.5%。同时9月份进口同比仅为2.4%，仍然处于较低的水平。我们认为发电量及进口等数据与投资、工业生产仍然存在着一些矛盾之处。

在我们9月10日的报告《去库存尚未结束，但警惕QE条件下的“假复苏”》中曾提示需要警惕风险情绪提升所导致的假复苏。目前看来，这一风险提示或正成为现实。全球多数央行的宽松政策使得部分行业的预期及生产意愿发生变化，由此也使部分上游行业出现了一定程度的回暖。但在缺乏下游真实需求的支撑下，这种“假复苏”或将难以持续。与此同时，地方政府的较强的投资意愿一定程度上也助长了经济复苏的预期。基建复苏虽然能够避免中国经济出现断崖式下滑已达到“稳增长”的目的，但中央决策层在本次经济放缓过程中相对谨慎的态度也是显而易见的。