平安证券配合房地产调控兼有通胀预期管理计划

平安证券：配合房地产调控 兼有通胀预期管理 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月2日中国人民银行宣布决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。

结论（1）本次上调存款准备金率略超市场预期，加息预期降低，但由“宽松”向“适度”的政策性转变仍在持续，对市场增量资金有一定负面影响。

遂立案侦查。在前期缜密侦查基础上 （2）目前央行对冲流动性的紧迫性并无特别增加，在此背景下，本次调整具有对通胀预期持续管理的意义。

（3）本次调整的时机恰逢中央和地方房地产调控政策密集出台之时，因此，我们认为，配合落实房地产调控政策，是本次存款准备金率调升的一个重要的、不可忽视的看点。

（4）再次上调存款准备金率，对市场短期表现预期仍会构成一定压力。但从企业盈利以及市场估值表现看，我们认为A股已经逐步跌入价值区间。

本次上调存款准备金率超出市场预期在央行重启三年期央票后，存款准备金率继续调升的预期有所下降，在此背景下，央行启动本年第三次存款准备金率上调，出乎市场意料。

以目前银行间市场资金量充裕的情况看，本次准备金率调升尚不能影响当前资金总体宽裕状况，加息预期也进一步下降。但是，本次调整意味着政策向“适度”转变的调整仍在持续，对市场资金增量将会产生一定的累积的负面影响。

本次准备金上调后，主要存款类金融机构存款准备金率达到17%，冻结金融机构流动性约3200亿元。

本次存款准备金率的调升并非主要源于对冲流动性的紧迫性加大，但显示政策由“宽松”向“适度”的持续转变本次存款准备金率的调升并非主要源于对冲流动性的紧迫性加大，但表明央行政策继续向“适度”转变，具有持续通胀预期管理的意义。

首先，当前贸易项下带来的外汇占款增量小于往年，对冲压力有限。3月份出现贸易逆差，使得今年一季度末的累计贸易顺差比去年同期下降77%，比前年同期下降65%。

在而今年二季度市场对贸易顺差的预期也并不高，因此对冲外汇占款带来的流动性增量的需要不大。

第二，尽管6月份是年内到期央票量最大的月份，但公开市场操作看，今年前四个月总体是维持了资金的净回笼，其中3月对冲力度最大，公开市场操作发行央票和正回购合计回笼资金近1.4万亿元。4月央行重启了半月一次的3年期央票发行，能够部分化解短期央票发行到期的压力，而7月以后，到期央票数量并不高，这也使得一旦5、6月份央行发行大量3月期央票对冲当期到期央票的时候，不至于对后面的月份造成太大压力。总体对冲压力有限。

因此，我们认为，此次调整并非完全源于流动性对冲压力，显示了通胀预期持续管理的意义。

凸显坚决落实房地产调控政策的意图本次上调存款准备金率的时点，正处于政府调控房地产的政策出台之际。此次对房地产的调控政策，除了规定商业银行对首次购房和二套、三套购房不同的信贷利率外，也出台了对异地购房的信贷约束，而各地也陆续开始酝酿行政性的限购方案，等等，针对性之强、力度之大，不可等闲视之。

从央行公布的数据看，今年以来，贷款余额增幅的回落快于存款，使得贷存比开始出现下降趋势，换句话说，贷存比下降的情况下，商业银行具有较强的潜在放贷冲动。

在这样的背景下，上调存款准备金率0.5个百分点，我们认为，无疑是一个很强的信号，——配合落实房地产调控政策的意图更强。

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