华泰证券降息不改五月震荡格局源泉

必定受益良多华泰证券：降息不改五月震荡格局 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

5月10日央行宣布自11日起金融机构人民币一年期存、贷款基准利率分别下调25个bp至2.25%、5.1%；同时将存款利率浮动区间上限由基准利率的1. 倍调整为1.5倍。我们认为此次降息属于预期之中，对A股市场提振作用有限。

风险偏好决定市场估值，而非无风险利率本次降息时间点略晚于市场预期，幅度小于市场预期，因此对市场提振有限，但仍然可以期待下一次降息，所以市场仍是“下有底”的。前期市场估值提升的主要动力是风险偏好的提升，而非无风险利率的下降，所以未来还是要看风险偏好的变化。

监管加强压制市场的风险偏好，增量资金流入下降我们在《SellinMay?》中强调了金融热、实体冷的局面将引致监管加强的逻辑，而随着监管层对杠杆资金的监管加强，市场波动显著加大，4月中下旬以来指数日均振幅达到120点，而 月份仅为60点；市场的风险偏好显著下降，增量资金流入减少，4月末当周新开户环比下降29%，银证转帐连续两周净流出。

媒体传证监会“窗口指导”机构减仓创业板，进一步压制市场风险偏好虽然投资风格是基金主动配臵的结果，监管层无法量化限制，所以直接影响不大，但监管层指向“降温”的意图明确，未来创业板内部分化将加大。基金面临囚徒困境，不减仓仍是短期最优选择，但可能引致进一步的监管和市场对高价股的质疑增加，所以未来需要关注基金赎回带来的被动减持压力。虽然长期趋势仍然向好，经济体制和结构转型过程中消费、成长股的市值占比逐步提升，参考美国70年代的转型经验，大约是40%上升至60%的过程，但过高的整体估值意味着分化将加大，目前创业板整体111倍的TTM估值，即使按照2017年的估值也高达 5倍。

投资主线：稳增长、稳出口、地产销售回升短期经济仍在下滑，稳增长的必要性上升。4月份CPI、PPI分别为1.5%、-4.6%，均不及市场预期的1.6%、-4.4%，价格低迷显示需求仍然疲弱；进、出口同比-16.2%、-6.4%，均不及市场预期的-11. %、-2.0%，出口连续两个月下降显示外需较弱。未来“稳增长”的必要性上升，关注财政加码受益的水利、电、高铁、新能源，“稳出口”受益的纺织服装，地产销量回升带动的房地产、家电。