金融信贷需求疲弱叠加监管影响月信贷低于蹭飞

金融：信贷需求疲弱叠加监管影响 5月信贷低于预期 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

央行发布5月份金融数据：5月人民币贷款新增6674亿元（同比少增1258亿元）；人民币存款新增1.48万亿（同比多增2591亿）、社融总量1.19万亿（同比多增424亿）。5月末，M0、M1、M2分别同比增长10.8%（环比持平）、11. %（-0.6%QoQ）、15.8%（-0. %QoQ）。

平安观点：

新增信贷大幅低于我们及市场预期：对公中长期贷款和短期贷款增量都较为疲弱，是新增贷款低于预期的主要原因。5月企业中长期及短期贷款分别增长1455亿及 78亿元，绝对量均环比有所下滑，同比各少增240亿及1100亿。其中短期贷款绝对额及占比均位于过去三年中的相对低位。个人贷款维持稳定，我们认为这主要是受到银行力推小微贷和消费贷的刺激，以及受房产销售强劲的驱动。

量价显示信贷需求疲弱，经济活性仍维持低位：5月M1和M2剪刀差扩大0. 个百分点。结合中长期贷款及M1和M2的环比下降趋势来看，我们判断大型企业在政府刺激力度放缓之后投资进度有所放缓，另一方面实体经济中小企业的投资需求仍未有明显起色，使得M1和中长期贷款增速均维持低位。月流动性相对宽裕，M2增速已接近16%，大幅超过央行年初制定的目标。我们判断央行目前仍意图稳定M2增速，因此大幅下降的企业短贷可能受到监管窗口指导叠加影响（事实上，2009年四季度贷款额度紧张时也曾出现企业短贷负增长的局面）。

理财产品监管“8”号文及票据监管“1 5”号文制约社融增量，结构调整仍将持续：从社融的增长结构来看，未贴现票据负增长1100亿（环比少增 00亿）；信托贷款增长992亿（环比少增1000亿），已连续两月环比减少超过50%。两者因素叠加是5月非贷款社融增量环比减少 800亿的主要原因。我们认为8号文对非标产品的制约及1 5号文对违规票据的清查制约了信托及票据增量规模。我们认为8号文的影响在6月以后将有所减弱，同时委托贷款、企业债券有望继续快速增长，从而部分弥补信托贷款的快速萎缩带来的流动性缺口。1 5号文对票据融资的影响持续时间可能将维持到8、9月份，未来2- 个月内票据仍将呈现现表内化的趋势。我们预计社融增量高峰已过，结构调整将在三季度延续。

6月信贷有望出现反弹，维持全年9万亿新增贷款预测不变。我们认为，随着外汇和流入加速度在6月后的减缓，实体经济的流动性将较上半年有所趋紧。而目前经济体运行状态疲弱，信贷肩负支持经济平稳增长的，因此监管窗口指导应根据经济运行情况有所微调。我们相信央行全年信贷投放的大体目标并未改变，投放的季度安排仍将按照 22的节奏，仅在各月度之间会有所微调。我们预测今年2月信贷增量低于市场预期， 月实现大幅增长的情况可能会在2季度重现，6月仍可实现超过1万亿的信贷增量。

存款季节性回流：我们认为5月存款增长1.48万亿是4月存款流失后的正常回升。预计6月存款由于季末效应增长仍将维持强劲增长，这将有助于缓解银行存贷比及负债端压力，稳定贷款增速。

他们住的房子要拆迁了。在拆迁的一个月前许某星却悄无声息地离开了。他母亲赶她走银行业板块弹性减弱：当前宏观经济面临较大的不确定性，对经济复苏趋势及节奏的分歧以及存在的流动性下行风险将制约银行板块估值的显著提升。当前银行板块平均估值在1.0倍1 年P/B，已是年内低点，继续下行空间亦有限。在经济预期反弹以前，银行板块弹性依然较弱，预计6月份银行将有小幅相对和绝对收益。。

风险提示：出台针对银行同业业务的严厉监管政策、经济增速出现大幅度下滑。