金融惜贷难解荐股物业

金融：惜贷难解 荐4股 类别： 机构： 研究员：

这种情况大幅度减少了 [摘要]

主要结论：短期难解，长期见效2018年以来，社融乏力，银行惜贷问题重新引起市场关注。惜贷是周期性现象，在经济增长呈现一定压力、银行资产面临一定风险的情况下，惜贷本身是较难避免的，有其客观原因，也有银行的主观原因。而近期，政策当局推出多种短中长措施，虽短期内很难立竿见影，但预计会在未来一段时间内逐步取得效果。因此，我们认为“政策底”已基本明确，提请投资者关注银行股估值修复的投资机会。

从信贷原理上理解惜贷成因惜贷现象有深刻的金融原理。信贷业务遵从风险定价原理，信贷收益率覆盖了资金成本、业务成本和风险之后，留下合理利润。但是，风险定价只能在风险相应低的领域成立，因而银行有一个比较小的放贷半径。而在经济下行周期中，企业风险加大，银行主观上惧怕风险，风险偏好下降，达到银行信贷投放门槛的客户减少。于是银行投放力度变弱，惜贷现象出现。缓解惜贷，也要从上述原理出发。

缓解惜贷的短中长多种措施惜贷是银行的理性反应，但会加剧经济周期波动，需要政策加以对冲。目前，我国政策当局已推出多种措施:（1）长期上，从银行内部建立长效机制，改变不合时宜的考核激励机制，指导银行打造业务能力，缓解银行“不愿投、不会投、不敢投”问题，但短期难见效；（2）中期，货币适度宽松，缓解企业流动性压力，防止资产质量进一步恶化导致银行不敢放贷；（ ）短期内，则需要寻找“信用中介”，即风险偏低的、银行愿意给予放款的客群，过去是房地产、政府项目、个人等，但目前均很难快速上量，效果有待观察。

投资建议缓解惜贷的政策组合已经推出，“政策底”已经明确。而银行股板块估值仍处于历史底部附近，行业PB在0.9倍左右，已经反映了极为悲观的预期。随着一系列政策的效果逐步显现，行业估值有望继续修复。维持行业“超配”评级。继续推荐“哑铃组合”，选取基本面优异、抗风险能力强、估值合理的大型商业银行，包括工商银行、农业银行等，以及特色鲜明、增速仍然可观的宁波银行、南京银行等。

风险提示政策执行过程中或许仍有反复，部分政策的效果显现仍有不确定性。宏观经济走势也存在不确定性，尤其是部分不太可控的海内外因素，仍将对银行经营和市场预期造成影响。