莫尼塔国际宽松货币环境决定国内紧缩政策短计划

莫尼塔：国际宽松货币环境决定国内紧缩政策短期内难以放松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要美联储开闸放水，却浇在了我们的田里：香港的房贷利率不足1%，台湾的房贷利率只有2%左右，不难看到这些亚洲小型经济体房地产价格的大幅攀升，以及大量资金流入国内房地产市场的例证。我们的地产调控政策，其背景不只是国内充足的流动性和国内居民高涨的投资热情所致，其更大的背景是全地球人民在零成本的资金环境下投资中国人民币资产的热情。

联储小幅加息不改我国面临的外部冲击压力：一个缓慢的“符合市场预期”的联储加息并不能逆转资金流入的趋势。历史经验表明联储利率至少要到3%以上才能较为有效的扭转这一形势，而这大概需要一年半的时间（联储每年开八次会议，假定每次加25个基点）。这意味着如果首次加息的时点是今年三季度，那么回到3%的利率水平要到2012年上半年。

国际宏观经济专刊预期宽松的政策环境带来超预期表现的美国资本市场年初以来标普500指数上升了9.2%，美国股市成为全球表现最好的股市之一，和同期中国股票市场的萎靡表现形成鲜明对比。需要注意的是，美国股市的良好表现是在一系列负面事件和不确定的环境中实现的，包括医改立法、希腊危机、中国紧缩以及金融监管和高盛事件。平心而论，美国股市“排除万难”的良好表现是超我们年初预期的。

如果仔细回顾和总结为什么资本市场的良好表现会超我们预期，货币政策或许是最重要的方面。关心我们国际经济研究的投资者或许可以发现，从去年到现在，本来已经很乐观的我们仍然不得不上调对于美国经济增长的预期，而同时却在不断后推联储暗示收紧的时点。去年底我们认为2010年的经济增长是3%左右，其中私人消费增长只贡献微弱的1%，而联储调整措辞的时点最早是1月份的会议中。我们最新的预测是（见3月30日国际经济二季度报告），2010年GDP增长3.6%，其中更是将私人消费的贡献大幅上调至2%左右，但是我们对于联储调整措辞的时点则一推再推，最新的观点是，“4月份的会议也不会调整，最早要到6月份的会议”。近期，美联储一直在挑战投资者包括我们对于其宽松程度的预期。

而这也将成为大数据时代重要的数据来源。 周鸿祎说。 虽然，我们仍然相信只要经济形势维持目前良好走势，今年的某个时点美联储一定会调整措辞。但最近的经历让我们思考，即使如此，投资者是否仍会将短暂的下跌看作更好的建仓机会。因为在任何市场，影响市场走势的不是行动本身，而是行动所传递的信号和投资者对此的预期。就好像当今中国的投资者都在预期打击地产的政策不会持久，仍然准备大把现金随着等待进场一样。

无论如何，我们看到至少短期内低利率环境是持续的，印度、澳大利亚和中国的紧缩政策至少部分的被美国、欧洲、日本以及东欧各国继续宽松的政策所抵消（见4月22日国际报告《个别国家收紧不改全球流动性宽松环境》）。中国不仅面临着消化前期天量信贷的国内流动性压力的挑战，同时面临海外流动性的挑战，而且这种挑战或许不是短期的。