公开市场操作力度将加大差别存款准备金率或

久久不能平静。 为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。提高0.5个百分点力度过小，公开市场操作力度将加大。

我们多次提到，存款准备金率将保持一个月一次的节奏。这一速度主要对冲贸易顺差和FDI所带来的外汇占款增加（央行目前要求用外汇上缴存款准备金）。2008年1月大规模到期（数量接近6000亿），根据我们预测，1月份中国贸易顺差可能为200亿美元左右，而FDI在50亿美元左右，3项相加将提供将近8000亿左右的基础货币。

2007年12月底金融机构人民币存款余额为38.9万亿元，据此计算，存款准备金率上调0.5%可冻结2000亿元左右，考虑到货币增速需要大约为800－1000亿元基础货币投放，因此，还存在5000亿左右的余额需要回收。从这个角度上而言，本次上调存款准备金率力度过小，需要公开市场操作加以对冲。现实情况是，央行加大了这方面的操作，1月上半月发行央票2060亿元，进行短期操作累计7120亿元，到目前净回购5820亿元。由于回购在短期内会到期，因此，未来还需要不断进行操作，央行在1月还将大量发行央票，未来预计将保持在2000亿左右的规模。

2月继续提高的可能性不能排除。2008年2月央票到期数量较少，但是，央行的正回购在2月到期的数量巨大。

差别准备金率可能出台。从总体上来看，目前中国的流动性依然充裕，增加存款准备金是必要的。但是流动性分布存在很大差异，采用差别化的政策操作有必要。由于各个金融机构的资产负债匹配关系不一样，有的银行贷存比率很高，如(,)高达80%，而工行只有50%左右，那么采用统一的存款准备金率政策必然会要求部分银行大幅度调整其资产结构，影响其经营的稳健性，从而影响整个金融市场的稳定。以上两个因素决定存款准备金率需要采用差别化调整。同时，央行也必须努力不去纵容不合理的资产负债管理的行为，以免被市场左右，最终积累更大的金融风险。（作者单位为国海固定收益证券研究中心）

(：孙鹤)