高华证券月份出口增速大幅高于预期但预计蹭飞

高华证券：5 月份出口增速大幅高于预期 但预计此后将明显回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

重要的信息披露请参见文章最后部分5月份出口增速大幅高于预期，但预计此后将明显回落海关总署公布，5月份出口同比增速从4月份的30.5%升至48.5%，大幅高于我们预测的38.0%和市场平均预测的32.0%。季调后月环比折年率高达445.9%（3月和4月分别为-55.2%和28.8%）。

从已发布的部分国别数据看，对美国的出口增速的上升幅度明显高于整体出口增速的上升幅度，而对亚洲的出口则正好相反。值得注意的是尽管欧元区发生了金融危机，而欧元兑人民币显著贬值，但对欧洲的出口增速的上升仍略高于整体出口增速的上升（见图表2）。

从已发布的部分产品数据看，大宗商品（包括钢铁、成品油、煤炭和焦煤）和航运集装箱的出口增速大幅上升（见图表3）。此外，电脑（在海关总署公布的数据中被称为“自动化数据处理设备”）出口的增速也强劲上升。目前还没有先按国家再按产品或先按产品再按国家分类的更具体出口数据。

5月份进口同比增速从4月份的49.7%降至48.3%，和我们预测的49.0%的同比增速基本相同，但高于市场平均预测的44.7%的同比增速。季调后月环比折年增幅为14.6%，而3月份和4月份分别为51.7%和-21.5%。

屈宏斌认为5月份贸易顺差从4月份的17亿美元增至195亿美元。

要点：

我们认为出口增速的上升可能在一定程度上受到了部分大宗商品出口增值税退税可能下调的传言的影响：国内一些媒体近来报道说，政府为了降低污染和能耗将下调部分大宗商品出口增值税的退税。尽管政府目前对此尚未有明确表态，但对政策变化的预期可能对企业的实际出口产生了影响。

出口增速的上升可能还在一定程度上反映了国内经济的变化：我们的高盛大宗商品价格指数(GSPCC)表明5月份主要大宗商品的国内价格大多呈下行趋势（见图表4），进而可能促使国内企业出口这些产品。以钢铁价格为例，自4月中旬见顶以来，国内钢价下跌了10%左右，而在此期间国际价格停留在高位。大宗商品价格的走软还受到了政府调控措施的影响以及之后市场对大宗商品价格预期所发生的变化。需要指出的是，尽管今天国家统计局发布的数据显示5月份房地产固定资产投资增速上升（累计同比增速从4月的36.2%升至5月的38.2%），但我们认为在政府一系列调控措施（比如货币当局要求商业银行重新审查对地方融资平台的贷款）的影响下，基建和制造业投资增速面临下行压力，进而导致整体投资增速放缓。

强劲的出口可能还受到今年春节假期的影响。许多出口商在春节期间放假数周之后恢复生产。因为今年春节时间较晚，五月数据仍有可能受到影响。受春节因素影响最大的出口商一般是轻工企业，在本月晚些时候全部出口明细数据公布之前我们无法证明此假设是否可信。

我们认为未来的出口增长不会像5月份增长那么强劲，可能从6月开始就趋于正常。贸易数据往往在年初波动较大，出口数据尤其明显。我们认为，经过平滑处理的出口环比增速可能是更能准确衡量基本经济增长趋势的一个指标，而名义和实际出口季环比增速已经由2009年底的高水平明显下降（参见图表5和6）。我们认为这是导致整体经济活动增长自2010年一季度以来放缓的一个主要推动力（另一个推动力为固定资产投资增速放缓）。进口环比增速也一直在放缓，我们认为这是固定资产投资增长放慢导致的。由于政府可能不会马上放松已有调控举措，我们预计实体经济活动增长将在短期内出现进一步下滑的迹象。

高盛全球经济、商品和策略研究中国经济数据简评2贸易余额：5月数字印证了我们的观点，即3月份的贸易逆差是一个偶然现象，因为春节效应导致出口异常疲软而进口异常强劲。与此相反，5月贸易顺差水平比目前的趋势水平要高，而真实的贸易顺差可能介乎于两种极端情况（3月份贸易逆差为73亿美元，5月份贸易顺差为195亿美元）中间。虽然这样的顺差数字大幅低于过去几年的平均水平，但这仍意味着中国还未实现政府反复提出的国际收支平衡的政策目标，而且中国高达2.4万亿美元的外汇储备继续上升。我们认为政府应该并有可能允许人民币兑美元升值，尽管短期内这种情况发生的可能性已经明显降低（关于汇率政策的详细分析参见2010年6月10日发表的AsiaViews，“IncorporatingthenewEURforecastsinAsiaamidsttheinevitableChinaslowdown”）。

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