高华证券购买主权债券与货币政策的纯粹性

高华证券：购买主权债券与货币政策的纯粹性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲央行对购买主权债券的态度：从“是否购买”到“如何购买”尽管由于欧元区的体制结构脆弱，在政治及法律上存在诸多障碍，但我们现在预计，欧洲央行将在未来几个月启动主权量化宽松政策。欧洲央行管理委员会内部的争议已从是否启动购买主权债券，变成如何购买。

受价格稳定目标的驱动鉴于购买主权债券的潜在跨境财政影响可能引发政治及法律掣肘，欧洲央行行长德拉吉一直小心翼翼地将目前的量化宽松定性为“纯粹”的货币政策行为、单纯是为了实现欧洲央行制订的价格稳定目标。从这个角度来看，重要的是决策者的意图：为了实现目标可以采取各种政策手段，而不能顾虑太多（如跨境分配效应及货币融资等政治敏感问题）。用德拉吉的话来说就是：“不去实现我们的使命是不合法的”。

对跨境影响的担忧尚未消除对量化宽松持怀疑态度的人士对所谓“纯粹”的货币政策行动有另一个定义，这一定义强调尽量减少货币政策措施对跨境财政及分配所产生的副作用。即便不得不承认主权量化宽松势在必行，这些怀疑论者继续设法限制购买主权债务可能造成的跨境财政影响，其做法或将影响政策的设计。推出量化宽松后，这种潜在的矛盾不会消失。

基本假设是大胆行动，但另外一种可能性或将令市场失望我们在基本预测中假设，德拉吉将大胆实施主权量化宽松方案，以应对价格稳定的下行风险。但我们认为也存在另外一种可能性，即德拉吉寻求与量化宽松怀疑论者达成妥协（例如，同意不会为了加快资产负债规模扩张而令财政风险积聚在欧洲央行的资产负债表）。由于市场期望欧洲央行果断仿效美联储积极的货币政策风格，这种妥协可能会令市场失望。