平安证券通胀温和前低后高物业

并称：“和偶像的一大家子一起吃饭。开心呀。虽然好像我很难找到大家都超搞笑的。” 平安证券：通胀温和 前低后高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通胀温和、前低后高2013年新涨价因素不多，加之翘尾因素较低，导致明年的通胀仍然较为温和。我们预计2013年CPI约为3.0%，其中翘尾因素约为0.9%，新涨价因素为2.1%。从分类来看，食品价格涨幅为6.0%，其中，粮食价格涨幅为7.5%，蔬菜价格涨幅为10%，猪肉价格涨幅为2%；非食品价格涨幅为1.7%，略高于今年的1.6%，主要的推动因素是总需求略高于今年。

明年通胀较为温和的另一佐证是翘尾因素的作用，我们发现自2002年以来，翘尾因素决定CPI方向的规律从未打破，新涨价因素无论多少只影响CPI的幅度，而不能左右CPI的方向。如果此规律继续成立，2013年CPI为3%的预测将有下调的风险。

从月度走势来看，2013年月度走势呈前低后高态势，明年下半年推动物价上涨的主要因素是猪肉价格的触底回升。

粮食价格的决定因素有三个：成本、产量、国际价格传导。从中长期来看，成本因素更为重要；从短期来看，国际价格传导更为重要。对于2013年，一方面，2013年的PPI上涨意味着农业生产资料价格的上升，另一方面干旱等因素导致美国粮食价格继续向上，以上两个因素将导致明年粮食价格涨幅高于今年。

成本与产量对蔬菜价格都有影响，但受国际价格的传导影响较少。从长期来看，蔬菜价格的决定因素是成本；从短期来看，主要看产量。此外，流通环节加大了蔬菜价格的波动。

对于2013年，如果不出现严重的天气异常现象，新涨价因素难以高于今年，而基数效应将拉低明年的蔬菜价格涨幅（12年蔬菜翘尾因素为3.5%，13年估计为-2%）。

供给、成本对猪肉价格都有一定的影响。从供给的角度讲，我们需要结合猪周期、猪病、猪价收储政策来判断；从成本因素讲，要结合猪粮比（是否低于盈亏平衡点5.5）、仔猪价格、饲料价格（玉米价格）的变动来综合考虑。从猪周期的角度讲，本轮猪价的下跌尚未结束，目前能繁母猪存栏量达到历史高位，这意味着2013年6月份的生猪存栏将处于高位。从成本角度讲，仔猪价格较低将拉低生猪价格，但猪粮比接近5.5的盈亏平衡点，显示猪价下跌的幅度有限。综合以上因素，明年上半年猪价继续下跌的可能性较大（但降幅空间有限），明年下半年猪价上涨的风险较大。